景顺长城杨锐文又写出近5000字“小论文”：对2021年市场相对谨慎

【白酒投资日报】豪言15年内超茅台山西汾酒今年将加大提价力度 || 【新能源汽车投资日报】新能源大幅反弹高估值下如何寻找确定性?|| 【问题征集】白酒指数近10天跌12%，板块回调，买入还是离场？

傅鹏博、赵枫、张坤、赵诣……明星基金经理最新持仓来了，杨锐文又写出近5000字“小论文”

财联社（上海，记者韩理）讯，随着四季报的披露，一批明星基金的调仓换股的路线以及对未来的看法也随之出炉。

财联社记者整理了张坤、傅鹏博、赵枫、杨锐文等公募老将，以及2020年公募冠军赵诣的最新观点。在这几位基金经理的四季报中，当前A股市场聚焦龙头资产、估值溢价等现象被多次提及，张坤甚至感叹“站在当时看未来，却感觉无比模糊。”

展望2021年，基金经理杨锐文持有相对谨慎的态度，并直言未来赚钱难度大大提高。傅鹏博也表示，国内流动性收缩背景下，估值大概率面临回落，企业盈利将是筛选指标中的重中之重。

易方达张坤：降低医药行业，增持互联网行业

根据最新披露的公告，易方达的张坤成为首批管理规模超过千亿的基金经理之一。

在季报中张坤透露了自己在四季度的操作，股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整，降低了医药等行业的配置，增加了互联网等行业的配置。而在个股方面，依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

不过在展望未来时，张坤却不无感叹道：“站在当时看未来，却感觉无比模糊。” 在他看来，投资是在纷繁的因素中找到少数重要且自己能把握的因素，利用大数定律，不断积累收益。诸如宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动，这些因素显然是重要的，但对他来说，这并不在他的能力圈内。

而他自己所具有的能力是，通过深入的研究，寻找少数能理解的优秀企业，如果这些企业具有好的商业模式、显著的竞争力和议价能力、广阔的行业空间以及对股东友好的资本再分配能力，使他们能够大概率判断5-10年后公司产生的自由现金流将显著超越目前的水平，作为股东自然能分享到公司成长的收益。然而，收益的分布不是均匀的，“市场先生”的短期情绪也不稳定，对某个公司会在一个阶段冷落，一个阶段又富有热情，然而长期来看，“市场先生”能基本准确的反映一个企业的价值。

张坤认为，不论宏观环境如何变化，优质企业通常具备良好的应对能力，以本次疫情为例，不少优质企业都应对得当，通过提升市占率对冲疫情对行业的负面冲击。当然他对于中国资本市场的长期前景依然保持乐观，相信会有一批优质的企业不断长大、稳住并且长寿。并且将坚持深度研究，希望能选出一些高质量企业，长期陪伴并分享这些优秀公司的经营成果。

从他的持仓来看，依然保持着较高的股票仓位。以规模最大的易方达蓝筹精选为例，股票仓位为93.43%。前十大重仓股名单并未发生太大的变化，新进了颐海国际，中国生物制药退出。不过在重仓顺序上产生了一些变化，第一重仓股从三季度的泸州老窖变为贵州茅台，美团点评从第七大重仓股提升至第二大。

睿远基金傅鹏博：2021年企业盈利将是筛选指标中的重中之重

根据四季报，截至2020年末睿远成长价值的规模接近600亿。傅鹏博表示，2020年第四季度，这只基金依旧保持较高仓位运行，并对配置做了动态调整。组合中前十位的个股有了一定的变化，如锂电和光伏设备公司、汽车玻璃的主要供应商的持仓占比提高较为明显。

从行业分布看，重点配置了建筑建材、光伏、化工、医药、白酒等子板块，同时保持了个股的分散度，兼顾了延续性和灵活性。个股主要选择了行业景气度较高、疫情影响下全球竞争力进一步增强、市占率进一步提升、客户粘性度进一步提高的领军企业。

展望2021年，傅鹏博认为，国内流动性收缩背景下，估值大概率面临回落，企业盈利将是筛选指标中的重中之重。他将继续优化持仓，挑选出优秀企业，用更长的眼光考察公司的成长，以期获得超越基准的投资回报。

截至四季末，其十大重仓股为东方雨虹、隆基股份、国瓷材料、先导智能、五粮液、福耀玻璃、立讯精密、三诺生物、新宙邦和贵州茅台。

睿远基金赵枫：大部分公司静态估值已上涨到较高水平

由赵枫管理的睿远均衡价值前十重仓股产生了一些变化，东方雨虹、威高股份和中海远控新进十大重仓股，而四季度备受关注的隆基股份已经被减持，宁波银行和三一重工也退出了前十大。

不过基于三季度增持了性价比较高的周期行业龙头企业，因此在更加均衡的四季度基金净值表现能够跟上指数创出新高。

回顾四季度，赵枫提到，伴随公募基金规模的不断增长，市场机构化现象越发明显，估值差异持续扩大，龙头公司继续被机构增持，估值持续上升，出现了相当程度的估值溢价。

展望明年，预计2021年权益资产的回报可能会较过去两年下降。虽然优质公司的长期表现仍然受益于居民资产配置的迁移，但经过大幅上涨后大部分公司的静态估值已上涨到较高的水平，拉低了这些资产的长期回报水平。较高的估值水平也使得股价波动会明显加剧，市场更加容易受到外部因素的冲击。预测市场非常困难，唯有放长眼光，潜心选股，与优秀的公司共同成长，为持有人创造长期回报。

景顺长城杨锐文：对2021年的市场相对谨慎

因写4000多字投资心路而被称为“史上最走心”季报后，杨锐文在四季报中写出了多达5000字的“小论文”。

在这篇“小论文中”，杨锐文回顾了2020年的市场机会以及应对方式，也反思了在投资中所犯的错误，在对市场展望的同时也对电动智能汽车、半导体、军工等多个行业进行了较为详细的分析。

杨锐文表示，其管理的基金组合相对新颖，较少大家耳熟能详的个股，并不是刻意追求差异化。实际上，一方面是过去低估了中国地产周期的韧性；另一方面是低估了传统核心资产价值重估的烈度和时间长度。这两方面因素也导致他错过了很多机会。

以他管理的景顺长城环保优势为例，前十大重仓股为顺丰控股、石头科技、欣旺达、视源股份、航发动力、紫光国微、新宙邦、晶晨股份、长安汽车和中国平安。

而面对市场的风格越来越聚焦于龙头核心资产，以及投资者高涨的热情，杨锐文则表示对2021年相对谨慎，并直言未来赚钱难度大大增加，毕竟筛选难度大幅提升。

他提到了美国漂亮 50 去泡沫化的过程，市场风格从大盘转向了估值更便宜的中盘。尽管不确定 A股未来是否会这么转变，但是，现在的确估值分化已经到了前所未有的阶段。

就当前而言，他认为在合理估值之上寻找潜在空间较大的成长股是应对未来复杂形势比较好的方式。而市场的机会并不是来自 5%高估值的抱团股，更多来自于剩余的 95%股票。这里并不是说，剩余的 95%股票会有系统性机会，而是机会可能诞生于这些股票中。

农银汇理赵诣：未来会更加关注有“增量”的方向

2020年公募冠军赵诣管理的基金四季报也陆续出炉。

在冠军基——农银汇理工业4.0中，他透露了这一年大致的投资操作。整个四季度基金仓位处于一个相对稳定的水平，结构上也并未进行大的调整。

在一季度经历了疫情冲击导致的大幅波动后，基金从二季度开始取得了较好的收益，主要原因在于由于市场对于海外疫情短期影响过于担忧，而忽视了优质公司的长期成长价值，因此在因外需原因而导致的下跌中，加仓了以光伏为主的全球供应链行业，使得在疫情影响衰减之后获得了较好的收益，同时随着行业基本面的回升，在4季度加仓了新能源汽车产业链的企业。目前组合持仓仍然主要集中在计算机、电子、机械、新能源等行业。

具体来看，而相较于三季度农银汇理工业4.0的股票仓位从86.47%下降至69.25%。而在前十重仓股中，减持了金山办公和当升科技，增持了应流股份和新泉股份。