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来源：好买臻财VIP
点击此处，为您朗读文章FOF目前仍会有不同认知。好的方面认为它能够提供一站式解决方案，直击“基金赚钱，客户不赚钱”的痛点。坏的方面，认为它只是一类产品，而且难以避免双重收费，收益注定平庸。这些问题的争论，不仅是客户有争论，FOF投资经理内部，也有不同的看法。FOF肯定不是万能的产品，那么它不能做什么，能做什么的廓清就很有意义。以下，是笔者的一孔之见，欢迎争论。
01
资产轮动VS资产配置
说到FOF，很多文章会引用“资产配置决定90%的收益”。就是这一句话，也存在不少误解。往往会把它理解成下一个阶段什么资产表现好就配置什么。也就是把资产配置做成了资产轮动。比如美林时钟，是一个典型的资产轮动的框架。经济复苏配置股票、经济过热配置商品，经济滞胀配置现金，经济衰退配置债券；比如信用-货币框架，紧信用时股票不好，宽信用时股票好等等。这些框架试图解决的问题是，买在一个资产价格的底部，卖在一个资产价格的高点。然而，理想丰满，现实骨感。低买高卖很大程度是赚博弈的钱，也即比的是谁聪明，一旦模式固定，大家都掌握时，就回到同一个层面竞争，也就不可能有优势了。另外一点，作为FOF投资的底层，基金经理都做不到资产轮动，为什么FOF基金经理会做到呢？
那么资产轮动不能做到，资产配置要怎么做呢？笔者认为耶鲁基金的配置之道是正解。史文森在《不落俗套的成功》给出了方法，基于资产的长期收益率的核心资产配置，而非择时的配置。文章中甚至给出了一个基本框架：
数据来源：《不落俗套的成功》
具体到FOF实际的配置上，具体的比重仍要根据投资的期限、收益预期、风险承受能力来调整。整个组合的构建是基于资产的长期隐含收益率来构建，而不是基于资产价格的表现。只有这样，才能“下跌不惧，上涨不忧”。
02
找到第一名VS去掉最差的
如果在类别上固定，FOF的第一层阿尔法就是选择好基金。在选择好基金时，FOF是要选择最好的呢，还是去掉最差的呢？在笔者的实践中，选到最好的，其实与选到最差的相差不远。先看下面一张排名转移矩阵表（偏股型基金）：
数据来源：WIND，好买基金研究中心
时间：2007年至2017年
这张图里面的最左例和最上一行表示基金在偏股型基金的排名档位，1表示前20%，5表示后20%，依次类推。可以看出，从10年的平均数据来看，第一档的基金到下一年到达的最后一档的概率最大，最差的一档，来看到最好的概率最大。当然，10年的数据对金融市场上仍太短，但还是引出了一些思考。逻辑上来看，某年最好的基金，配置一定是最极端，或者行业，或者主题，这意味着对市场容错性就比较小，一旦市场风格生变，就容易“前军做后军”。从这个角度来看，最好与最差只是一线之隔。
如果从这一角度看，FOF做到“去差”，那么也是去掉了潜在的“最好”。在去差上不仅可以如此，还有更多更一般化的手段，比如基金经理核心管理层的变动、核心投资人员的变动、核心策略的变动，也可以直接排除出去；在调研中对基金经理“道德水平”的衡量。如果不是把持有人利益放在第一位的基金经理，可以离得越远越好；如果不是对投资热受，仅仅看成一份工作，再好的历史业绩，看起来都是美中不足……
FOF投基金不是按图索骥，更像是雕刻，去掉不需要的，剩下的即是想要的。
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