中国证监会2月14日发布了《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（以下统称“再融资新规”），再融资新规完善再融资市场化约束机制，大大增强资本市场服务实体经济的能力，也是在严峻疫情下政府对企业融资的一项支持举措。再融资新规从多方面影响行业的发展，通过新老规定对比和结合业务实际情况，我们认为再融资新规对定向增发业务将会带来较大的变化，存在以下的七大趋势：
趋势一、定向增发额度和发行家数将会增加
历史数据表明定向增发融资具有较大的市场规模：从2015年到2017年均在发行万亿元规模左右，其中2016年约发行一万五千亿元。而在报价底价限制和减持规定陆续出台后，2019年增发融资额度大幅缩减至四千亿规模左右，不难看出政策对行业影响非常大；这次再融资新规发布，更加有利于定增市场的发展，多项条款进行了放松，如：批文有效期延长、投资者人数、发行条件、发行价格、锁定期、融资额度等；这些条款提升了融资的便捷性，更能满足实体经济融资的需求，将使定增市场更加活跃，发行额度和上市公司发行家数将会增加。
趋势二、“明股实债”发行明令禁止
再融资新规明文规禁止保底发行，即禁止“明股实债”的投资行为。再融资新规前由于报价底价9折限制和减持限制等条款对投资者锁定期给予风险补偿不足，导致了“明股实债”或“抽屉协议”的“扭曲”行为，扰乱了资本市场股权融资的基本功能，导致资本市场资源配置的失效，引起了一系列不利于公司经营发展情形出现。融资新规下价差扩大和批文时间延长对于发行人非常有利，投资者具有了一定的收益空间，发行人具有了更多时间窗口选择，股权融资的基本功能将会得到体现，“明股实债”的发行方式将逐渐消亡。
趋势三、投资者将会显著增多、投资者结构将出现变化
再融资新规后，无论是主版还是创业板，投资者的人数扩大到35个，相对于以前主板10个报价对象和创业版5个报价对象而言大幅增加了，同时意味着投资者门槛的降低。根据我们的研究和统计，以前主要以机构投资者或高净值投资者参与为主，我们预计未来投资者人数将会显著增长，同时投资者的结构将会出现变化。
趋势四、中长期资金倾向定价定对象参与定增
由于中长期资金更加偏向于长期投资布局，具有持有时间较长和资金量偏大的特性，对标的的质地要求高，同时资金通过定增发行可避免一定的冲击，具有成本优势，特别是投资中小市值成长标的。定价定对象定增参与是中长期资金较好的投资参与渠道，同时在八折底价的基础上，对中长期资金有一定安全垫效应，我们预计更多的产业资本和长期资金将会偏向于定价定对象参与定增。
趋势五、更多的套利资金参与竞价发行
由于竞价发行锁定期限为六个月，时间短，资金可不跨年，我们预计将会有更多的资金去追逐折价带来潜在收益的机会，特别对于一些业绩稳定，股价相对波动不大的标的，套利资金必将会出现，甚至会出现现有标的的持有者利用定增折扣置换手中已持有的股票达到套利而实现中长期持有的情形。
趋势六、更多的公募基金产品将参与定增
以前的定增相关政策规定持有的三年和一年，再加上减持新规延长了持有时间，由于传统公募基金产品有流动性要求和规模要素要求的原因，不能或者不敢贸然参与定增，即使参与定增投资，大部分公募基金产品采取十八个月的封闭期，且在封闭期内采用LOF的方式解决投资者的流动性问题，如东海基金祥龙灵活配置和九泰基金锐智定增灵活配置公募基金产品均采用该种模式发行运作，达到参与定向增发的目的。但再融资新规的出台，随着持有时间大幅减小，投资门槛缩小，我们预计将会有越来越多的公募基金产品通过定增方式投资。
趋势七、竞争加剧，投研能力成为机构的核心能力
在资管新规下“去杠杆”效应和再融资新规下投资门槛降低的大背景下，传统机构“拼单”模式的优势将会大幅减弱，投资者更加看重机构的投研实力。新规出台使得发行标的增多，同时投资者也会增加，卖方（发行人）和买方（投资者）同时增加意味着对投资交易的深度和广度都会深化和细化，故对定价和报价策略要求更加深入和考究，将充分考验投资者的定价能力和对市场判断能力，投研能力必然将成为机构做大做强的核心竞争力。
（东海基金定增业务团队）
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