来源：华宝财富魔方
汽车行业、金属制品业、交运设备制造业、专用设备制造业（包括工程机械）是钢铁下游的四个重要产业。过去几周新冠疫情事件影响了这些行业的开工、产品销售、原料物流等，在现阶段人员陆续返回、复工稳步推进的阶段，我们从库存角度，主要基于补库的潜力、动力、实力三个维度来对这四个行业短期的补库前景、对钢材需求的拉动状态做一个研判。
结论是：从补库角度，专用设备制造业短期补库前景最好，对钢材采购最强。次之是交运设备，第三是金属制品业，汽车行业最弱。
1. 分析逻辑
本报告从行业中观数据入手，分析钢铁下游的四个行业短期补库前景。从下游行业自身产成品库存变化，同时结合对终端需求短期的定性分析，来研判整体的补库潜力。从下游行业自身的原料库存变化，来研判行业整体的补库的动力，由于统计局发布的数据没有单独的行业原料库存指标，用整体存货-产成品存货来代替座分析。从资金面来研判行业补库的实力，主要从过去行业销售和盈利、资产负债率、应收增速等角度进行分析行业的资金实力。
由于1月份不发布中观数据，无法从行业最新的指标来研判。但考虑到今年1月份是春节月，且春节至今，大部分行业还处在低开工状态，去年12月行业的库存至今变化不大。所以我们认为选用2019年12月的指标数据对于研判当下的行业补库前景，短期采购钢材的意愿仍然有意义。
2. 疫情形势整体出现积极变化，下游行业复工逐步推进
截止2月18日，从国家卫健委发布的数据来看，全国新增确证1749人，新增疑似1185人。除湖北外地区，新增56人，新增疑似589人。总体来看，除湖北以外的地区，新增确诊从2月3日开始持下降，由高峰的890人下降到最新的56人；部分省市已经没有新增病例。新增疑似也由高峰时2月6日的2211人下降到589人。湖北以外地区疫情新增病例整体下降趋势已明显，整体形势朝好发展。
旅客发送人数环比再次迎来增加。从交通部公布的数据来看，2月18日全国发送旅客人数1256万人，同比-80.2%，尽管同比仍然降幅较大；但从环比数据来看，相较前一日增加19万人。整体来看，环比数据处于持续增加阶段。随着部分地区采取包车方式接送复工人员，未来返程人员还会持续上升。但从各地区对疫情的防控来看，针对外来人员仍然采取严格的防控措施：对人员流动管制、社区封闭、外来人员隔离14天、重点地区劝返。整体来看，短期内返程务工人数不会出现大幅增加。
2月10日以后城市经济活动和下游工业状态都出现小幅提升：从我们统计的十三个城市的高德拥堵指数来看，2月10日出现一波小幅上升并企稳，整体来说2月10日的复工以后城市内的汽车开行还是出现了小幅增加，也反映了城市经济活动的小幅复苏。从六大电厂的日均耗煤数据来看，在2月10日创下低点36.92万吨之后，环比整体呈现弱势回升的趋势，截止2月18日耗煤量达到38.93万吨，这也从侧面反映了部分工业企业在慢慢开工，增加了用电量。从mysteel在2月10对部分钢铁下游企业的调研来看，机械、汽车、家电等企业在2月底之前复工比例较高，大部分行业复工逐步推进。
3. 汽车行业补库潜力一般、动力足、实力稍弱
补库潜力一般：从产成品库存的绝对值看，12月汽车行业产成品存货3506亿元，环比上升276亿元，同比上升6.5%，处在2019年全年的高位。从产成品存货的相对情况来看，12月产成品周转率2.47，环比上升0.11。但整体从2020年1月份的汽车销售来看，同比下降，基于此，我们认为尽管新冠疫情影响了现阶段汽车的销售，但现有的产成品库存还是能够支撑弱势的终端需求，短期补库潜力较低。
补库动力足：从原料端补库的角度来看12月汽车行业其他存货3986.9亿元，环比减少294亿元，处在全年的低位，同比减少8.9%。从原料库存的相对情况来看，12月周转率1.82，环比上升0.34。如果再加入对汽车零部件行业的产成品存货观察，其同比下降-0.61%，全年整体企稳。整体来看，12月汽车原料库存处于全年低位，同时受销售环比改善的拉动，相对库存也处在低位。新冠疫情影响了上游对汽车厂的物流配送，整体原料库存处于低位，随着复工的稳步推进，汽车行业有一定的补库需求，补库动力较充足。
补库实力稍弱：从资金面来看，2019年全年汽车行业实现营业收入80846亿元，累计同比-1.8%；实现利润5086亿元，同比-16.5%。截止12月末资产负债率60.28%，处在持续上升；应收票据和账款18036.4亿元，环比小幅下降454亿元，同比1.5%。总体来看，汽车行业应收增速高于营业收入增速、大幅高于利润增速，且资产负债率持续上升，整个汽车行业的资金面偏紧，过去和将来一段时间更多需要借助外部融资弥补资金需求，补库的实力稍弱。
4. 交运设备制造业补库潜力较大、动力足、实力较强
主动补库潜力较大：从产成品库存的绝对值看，12月交运设备制造业产成品存货498.1亿元，环比-5.2亿元，同比上升1.1%，处在2019年全年均值水平。从产成品存货的相对情况来看，12月产成品周转率2.88，环比上升0.93。从从历年同期来看，2019年12月产成品库存相对值稍低于2018年、大幅低于2017年。总体来看，我们认为尽管新冠疫情对现阶段交运设备的销售有一定影响，但考虑到国内造船手持订单量已有见底趋势、国家加大铁道投资，交运设备制造业短期补库的潜力较大。
补库动力较充足：从原料端库存来看，12月交运设备制造业其他存货2026.3亿元，环比减少212亿元，处在全年的中下水平，同比-4.1%。从原料库存的相对情况来看，12月其他存货周转率0.58，环比上升0.22，相对库存降低，同时12月原料库存相对值处于历史也同期低位。总体来看，新冠疫情影响了上游对交运设备制造行业的物流配送，在加上本身原料库存的低位，随着复工稳步推进，交运设备制造业补库动力较充足。
补库实力较强：从资金面来看，2019年全年交运设备制造业实现营业收入11275.3亿元，累计同比4.5%；实现利润622.1亿元，同比-7.6%。截止12月末资产负债率59.2%，全年处于持续下行阶段；应收票据和账款3195.5亿元，环比小幅下降450亿元，同比-1.8%。总体来看，交运设备应收增速低于营业收入增速，且资产负债率持续下降下降，整个行业的资金面较宽松，如果将来再借助一定外部融资，补库的实力较强。
5. 金属制品业补库潜力一般、动力足、实力一般
主动补库潜力一般：从产成品库存的绝对值看，12月金属制品业产成品存货1615.7亿元，环比-48.7亿元，同比上升5.6%，处在2019年全年较高水平。从产成品存货的相对情况来看，12月产成品周转率2.24，环比上升0.36。从历年同期来看，2019年12月产成品库存相对值稍低于2018年和2017年。总体来看，我们认为尽管新冠疫情对现阶段金属制品业的销售有一定影响，但考虑到金属制品与贸易、全社会消费密切相关，上述终端需求短期很难出现大幅增长，整体看金属制品业补库的潜力一般。
补库动力较充足：从原料端库存来看，12月金属制品业其他存货2516.2亿元，环比减少48.6亿元，处在全年的低位，同比2.7%。从原料库存的相对情况来看，12月其他存货周转率2.24，环比上升0.38，处在全年相对库存低位，同时12月原料相对库存也处在历史同期低位。总体来看，新冠疫情影响了上游对金属制品业的物流配送，但考虑到金属制品业整体原料库存绝对值在历史同期并没有进入低位，补库动力应该有，但不像其他产业那么充足。
补库实力一般：从资金面来看，2019年全年金属制品业实现营业收入34322.9亿元，累计同比4.9%；实现利润1580亿元，同比-0.4%,基本持平。截止12月末资产负债率54.8%，全年处于持续下行阶段；应收票据和账款6115亿元，环比小幅下降68亿元，同比16.8%，处在全年高位。总体来看，金属制品业应收增速连续两年大幅高于营业收入增速和利润增速，尽管资产负债率得到下降，整个行业的资金面一般。考虑到金属制品行业主要以中小型、民营企业为主，整体来看补库的实力一般，如未来信贷政策较走向宽松，金属制品企业补库的实力将得到增强。
6. 专用设备制造业补库潜力较大、动力足、实力较强
主动补库潜力较大：从产成品库存的绝对值看，12月专用设备制造业产成品存货2310.1亿元，环比-56.2亿元，同比上升8.1%，处在2019年全年较高水平。从产成品存货的相对情况来看，12月全行业营业收入3421.7亿元，产成品周转率1.5，环比上升0.7。从历年同期来看，2019年12月产成品周转率高于2018年和2017年，库存相对值稍低于2018年和2017年。总体来看，尽管新冠疫情对现阶段专用设备的销售有一定影响，但从2018年以来以工程机械为代表的专用整体处于高景气度，未来随着基建投资的加大以及长期存在替代人工的效应，行业景气度还能保持较高，短期来看专用设备制造业补库的潜力较大。
补库动力较充足：从原料端库存来看，12月专用设备制造业其他存货4095.5亿元，环比减少211亿元，处在全年的低位，同比1.4%。从原料库存的相对情况来看，12月营业成本2622.9亿元，其他存货周转率0.6，环比上升0.3，在全年处在相对库存低位，同时也低于2018年和2017水平。总体来看，新冠疫情影响了上游对专用设备制造业的物流配送，但考虑到原料库存绝对值和相对值均处在相对低位，随着复工稳步推进，专用设备制造业补库动力较充足。
补库实力较强：从资金面来看，2019年专用设备制造业实现营业收入29473.3亿元，累计同比6.3%；实现利润2216.4亿元，同比8.9%。截止12月末资产负债率54.7%，全年处于持续下行阶段；应收票据和账款9278.2亿元，环比小幅下降191亿元，同比6.4%，处在全年中等水平。总体来看，专用设备应收增速与营业收入增速基本持平，两者均低于利润增速，同时资产负债率下降，整个行业的资金面充足。因此整体补库实力较强。
7. 投资建议
投资建议：基于对钢材下游部分行业短期补库前景的研判，专用设备制造业和交运设备制造业整体对钢材需求拉动将好于其他行业。同时结合前期我们对供需的研判，未来钢企盈利还将会有一定程度回调，总体来看以面向专用设备和交运设备制造业为主的钢企盈利降幅将会较小；但总体上，我们仍然坚持建议关注高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材类上市公司，关注高附加值产品为主或产品附加值逐步提升、且边际贡献高的特钢类上市公司。
8. 风险提示
疫情影响时间较长，宏观经济持续走低，钢材库存处于持续高位，房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降。
