疫情之下，科技股就像疾驰的列车呼啸而过，延续去年下半年的势头丝毫未改。
半导体板块，成为资本市场闪耀的星；消费电子板块，特别是“苹果产业链”涨势可观；新能源汽车板块，更是一路骑尘而上。
对科技股的评价，两极分化很严重。那么，科技股到底是嗷嗷直上没有尽头，还是估值太高摇摇欲坠？
我们今天邀请了博道嘉元混合基金（008793）拟任基金经理张迎军，来看看这位20年从业经验的投资老将，对科技股及其投资机会有什么独到的看法。
“基于价值的趋势投资者”
在谈科技股之前，我们先来看看张迎军的投资理念，这和接下来阐述的科技股的投资有很大关系。
张迎军对自己投资理念概括，总结的第一条就是“基于价值的趋势投资”。怎么理解这句话呢？
1
顺势而为尊重市场
首先，顺势而为尊重市场，要相信趋势的力量以及趋势背后你没有看到的市场的有效性。什么是趋势？在张迎军看来，趋势不是一个简单的股价上涨的趋势，而是中长期确定性的东西，确定性越高，对社会的贡献越大，那么它对证券市场价值也越大。
在张迎军的分析框架里，股票的定价分三层，投资逻辑、估值区间和业绩表现。最上层的是投资逻辑，也就是市场逐渐达成共识的投资逻辑；第二层是估值区间，某个股票的估值是20倍还是40倍，这是根据投资市场所能够形成的一致预期，给出的估值区间；第三层就是上市公司的业绩，会修正估值区间波动的节奏。
所以，要相信市场的趋势，因为对个体，不管是个人还是机构来说，认知半径都是有限的，所以当市场出现这样走势的时候，一定有其合理性，尤其是主流趋势形成的时候。要尊重市场，相信趋势的力量。
2
基于价值
其次，基于价值。注重趋势投资与基本面研究的结合，注重个股的估值安全边际。从长期的角度上看，只有基于价值，投资的长期风险才可能得到降低，因为价值是买入时的安全边际，会整体降低组合的风险。
张迎军在坚持“价值投资”为内核时，并不摒弃主题投资。主题的投资可能会忽略一下短期静态的业绩或者忽略一下估值的上限，但是短期的主题不能参与，比如说疫情里的口罩主题概念，“冲着一个口罩去买那个股票，那种主题的时间周期太短了”。
3
注重组合持股的“长短结合”
最后，以“价值投资”为内核动态决策，注重组合持股的“长短结合”，谋求不同市场阶段的超额收益。
为什么要强调长短结合，张迎军介绍，因为管理的开放式基金每个交易日都有申购赎回，基金经理只有把净值做到较小波动，才能够给投资人带来更好的投资体验，同时基金经理的心态也会调节得更好。
在科技股上的实践
回到科技股的投资逻辑和机会。从趋势上来分析，科技进步和升级正迎来一轮不可逆转的发展大趋势。中国经济结构正在从粗放型向精细化转变，需要更多的科技突破，进行产业升级；中国拥有全球最大的工程师群体，在科技领域也涌现出一批优秀的公司，甚至已成为全球领先的企业；而在政策方面，自从美国对中国进行科技封锁后，方方面面的优惠政策迭出，一些科技企业订单量猛增。
张迎军以新能源汽车产业为例进行解读。
“
世界各国都制定了新能源车替代时间规划，欧洲新能源车的补贴力度也在加强，可以说，新能源汽车替代传统的燃油车已经是一个确定性的大趋势。但中国的新能源汽车从十几年前开始诞生至今，为什么现在这个时间点上成为市场追逐的投资亮点或者形成投资的趋势？
”
他认为原因有以下三点：
01
有优秀的公司的诞生
可见的是，新能源汽车的标杆公司特斯拉在2019年四季度，股价迭创新高，市值已经超过了大众汽车，成为全球第二大市值的汽车公司。这个信号告诉我们，电动汽车行业的赛道在美国的资本市场上已经得到了认同。
02
杀手级产品的出现
类似于智能手机技术在诺基亚时代早已出来，但是直到iPhone这个杀手级的产品出现，才把智能手机真正普及开来，形成一个新的、真正的产业。特斯拉中国工厂进度超预期，而MODEL 3价格的竞争力使其成为杀手级产品。
03
行业壁垒的形成
落脚到A股市场，经过十几年的市场的淘汰，走到2019年的时候，中国新能源汽车行业的配套和零部件企业，在经过市场洗礼之后开始诞生出龙头公司，并逐步形成越来越高的行业壁垒。特别是以电池为代表的中国优秀企业在新能源汽车产业链上开始具备全球竞争力。而特斯拉中国本土化后，中国企业的大规模制造成本优势更是将增加特斯拉产品竞争力，加速新能源汽车的渗透率，从而形成产业链的良性循环。
科技板块还有哪些机会可关注？
对科技股来说，值得多多关注的是产业升级。因为科技公司往往是对B端的，也就是产业链中的一环。针对A股科技股的投资机会，张迎军认为可关注基于5G及后周期、云计算、半导体及芯片等“新基建”行业：
5G及后周期
如5G催生了手机换机潮和可穿戴设备的量产，元器件的数量需求增加，同时单位价值量提升。而5G时代流量爆发，IDC、云计算、网络可视化、云游戏等行业明显受益。
半导体及芯片股的投资机会在于国产替代
新能源汽车产业链
特斯拉的国产化，带来的订单有限，但是特斯拉带来的电动车革命，将会改变整个汽车生态，随着德系、日系、美系逐步提高电动车的比重，国内的供应商又会得到更多的订单。
可见的是，集中了大量科技公司的创业板，自去年下半年来以来，走出一波迅猛的上涨趋势。Wind数据显示，自2019年12月以来至2020年2月14日，创业板指涨幅高达24.28%，明显强于主板市场的上证综指、沪深300指数1.57% 和4.15%的涨幅。（风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段）
张迎军表示，当下市场的中期趋势投资逻辑里，相对有利于创业板：
首先，从业绩的增速的角度看，从去年三季度开始创业板的业绩增速有明显的止跌回稳，且高于主板。
其次，从投资的取向角度看，目前市场投资主线科技板块，有大量的公司分布在创业板中。
最后，从宏观背景角度看，2012年至今，除了2017年短暂上升后，中国的制造业PMI指数一直围绕50的荣枯线上下波动，这显示经济增速处于一个不容易的阶段。但另一方面来看，非制造业PMI指数（主要是服务业）自2012年以来一直在53-57之间波动，始终处于荣枯线上方，景气度明显更高。特别到2019年下半年，非制造业PMI指数有明显的上行趋势。而A股市场上有一批景气度显著高很多的服务业成长型公司，在创业板中。
张迎军表示，今年市场创业板中的景气行业还将是一条投资主线，“但是我不会去从主板或者创业板去看待投资机会，而是从经济、行业的趋势中去挖掘投资机会”。
在张迎军看来，市场的预测永远是放在第二位的，因为预测准确的概率不会很高。对于基金经理而言，永远是应对的重要性大于预测，当市场出现和预测不一样的地方时，要做出正确的应对。
风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不代表其将来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩亦不构成对本基金业绩表现的保证。投资有风险，敬请投资者认真阅读基金的相关法律文件，了解产品风险等级，做好风险测评，根据自身风险承受能力选择与之相匹配的风险等级产品。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。沪深300指数由中证指数有限公司编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
