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来源：上银基金固收研究
上周市场回顾
01
（一）资金面1、公开市场操作
上周央行公开市场有5200亿元逆回购到期，当周共计进行了550亿元逆回购操作，因此上周净回笼4650亿元。
2、资金价格表现
上周央行连续净回笼，但资金总体仍然非常宽松。截至1月8日收盘，DR007和R007分别下行48BP和64BP，至1.98%和1.96%；DR001和R001则分别下行了19BP和44BP，周中更是一度跌至0.6%-0.7%左右，上周五收于0.92%和1.02%；Shibor3M价格继续回落11BP至2.65%。
上周各期限存单价格继续下行，6M和9M存单价格下行幅度较大；1M、3M和1Y的存单收益率分别下行11BP、7BP和11BP，为1.84%、2.28%和2.74%，6M和9M期限存单则分别下行了18BP和19BP，为2.49%和2.64%。目前DR007已经偏离2.2%的政策利率，预计这种偏离不会成为常态化，未来资金价格可能有所提升。
图1：各期限银行间质押式回购利率走势
表1：主要期限品种资金利率走势
（二）债券一级市场表现1、利率品种
上周新发利率品种约3599.3亿元，利率债供给在年初有所增加，主要品种集中在国债和政金债。受资金宽松影响，一级市场利率债投标情绪较高，多期政金债发行倍数较高，且发行价格明显低于二级同期限成交价。
2、信用债
年后首周主要信用债品种的发行规模回升至2000亿元以上，合计发行2194.86亿元；各品种AAA和AA+评级占比明显下降。
具体看，短融合计发行1097.4亿元，其中AAA占比52%；公司债、企业债和中票合计发行943.56亿元，其中AAA分别占比约41%、0%和41%；定向工具发行21只，发行规模合计153.9亿元，AAA评级的3只。
表2：上周主要信用债品种发行情况
（三）债券二级市场表现1、利率债
受资金面继续保持宽松的影响，利率债短端收益率继续下行，长端收益率则表现为震荡趋势。
具体来看，周一风险资产压制债市，200016收益率上行3.25BP；周二债市大幅反弹，200016收益率下行5BP；周三周四债市窄幅震荡，收益率分别下行0.75BP和上行0.75BP；周五央行操作50亿元逆回购，市场解读偏空，200016收益率上行1.75BP。
全周来看，短端利率债收益率下行幅度更大，其中1Y的国债收益率下行幅度均达到了12BP，收于2.36%；3Y的国债收益率下行了4BP，收于2.78%；7Y的国债收益率下行2BP，收于3.15%，与10Y的国债收益率持平。政金债方面，短端品种收益率均明显下降，1Y的国开、口行、农发的收益率分别下行9BP、14BP、12BP不等；3-10Y期限的各品种政金债收益率则变化不大。
表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化
2、信用债
上周AAA评级信用债和短端信用债收益率均继续下行。其中1Y的AAA、AA+和AA的信用债收益率分别下降了18BP、18BP和14BP；其次是3Y的AAA信用债收益率下降9BP和AA+信用债收益率下降了13BP；10Y的AA评级信用债收益率则上升了7BP。
表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化
（四）宏观政策基本面1、国内宏观数据&新闻
（1）中国12月官方制造业PMI为51.9，前值52.1。中国12月官方非制造业PMI为55.7，前值56.4；12月综合PMI为55.1，前值55.7。
（2）中国2020年12月外汇储备为32165.22亿美元，环比增加380.32亿美元，12月末黄金储备持稳于6264万盎司（约1948.32吨）。外汇局指出，外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额增加，加上资产价格上涨等因素共同作用，当月外汇储备规模上升；我国外汇市场未来有条件继续保持平稳、均衡运行，外汇储备规模将总体稳定。
（3）央行行长易纲谈2021年金融热点问题：货币政策要“稳”字当头，持续激发市场主体活力；下一步，人民银行将加大货币政策创新力度，提高金融支持针对性和精准度；人民银行将继续遵循市场化、法治化、国际化原则，积极稳妥推进金融业对内对外自主开放。
（4）财政部表示，2021年要精准有效实施积极的财政政策，推动经济运行保持在合理区间。进一步完善并抓好直达机制落实，扩大中央财政直达资金范围，提高直达资金管理水平。持续推进减税降费，保持政策的连续性。用好地方政府专项债券，提高债券资金使用绩效。
2、海外宏观数据&新闻
（1）美国东部时间7日凌晨，历时近15个小时的美国国会联席会议在经历示威者暴力冲击国会大厦的波折后结束。会议确认，拜登赢得306张选举人票，特朗普获得232张选举人票，拜登当选下一任美国总统。
（2）石油输出国组织欧佩克与非欧佩克产油国第13次部长级会议结束。成员国同意基本维持石油产量，减产规模略有调整。根据欧佩克公布的最新产量调整分配计划，俄罗斯和哈萨克斯坦的合计产量在2月份和3月份将逐月提高7.5万桶/日，其他减产协议成员均维持产量不变。沙特能源大臣5日表示，沙特将在今年二月和三月自愿减产每日100万桶，受此消息影响，国际油价收盘大涨近5%。
（3）欧美制造业受疫情反弹影响较小。上周ISM公布12月美国制造业PMI上行至60.7，创18年9月以来的新高，主要受新订单增加和强劲的产量增长支持。上周公布的欧元区12月制造业PMI终值录得55.2，创18年5月以来的新高。
（4）上周五公布的美国非农数据显示，12月非农就业人数负增14万人，就业回落集中在休闲住宿行业；失业率与上月持平在6.7%。
（5）上周欧元区19国公布11月零售销售指数当月同比为-2.9%，较10月下滑7.1%，主因11月以来欧洲各国封锁隔离措施的明显升级。
策略展望
02
上周债市长短端收益率分化明显，短端继续下行，长端则呈现震荡态势。短期异常宽松的资金面与经济中长期强劲复苏的势头让债市十分纠结，短端利率持续下行，长端利率又不敢跟进，导致利差曲线不断走陡。上周海外市场也出现了重大变化，随着美国大选尘埃落定，以及民主党统一参众两院，未来美国大概率将通过更大规模的刺激政策以拉动经济复苏。目前10Y美债收益率已经突破1%，未来仍有进一步上行的空间，或在一定程度上减轻人民币汇率升值的压力，从而利好出口和减轻央行的操作顾虑。而国内方面更值得关注的变化则包括，一是12月猪价和大宗商品价格快速上涨，推升CPI由负转正、PPI超预期回升，未来需持续观察通胀的上行幅度及速度是否会持续超预期；二是市场普遍预计今年社融增速将明显下降，并以社融拐点来判断债市拐点，若社融增速出现超预期的下行，也可能会造成资本市场的明显波动；三是国内疫情零星反弹，需要关注政府是否会采取进一步管控措施。总的来说，我们还是维持上周的观点，即短期内的观察重点依旧是央行的公开市场操作，同时控制组合弹性和保证持仓债券的流动性，这样才能更好的防范超预期的变化。
附 表
03
上周一级利率品种发行情况
本周待发行利率债品种
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