不畏疫情遮望眼 风物长宜放眼量
文/汇添富基金袁建军
2020年的中国股市迎来了一个黑天鹅，新冠肺炎。春节后的第一个交易日，跌停板上的股票数量占比达到了历史新高，但很快A股又迎来了八连阳。如何看待当前的中国A股，市场分歧依旧很大。
疫情对股市的冲击很大，那么疫情的发展阶段在股市上又将会如何反映呢？大家都习惯用2003年的非典来进行对比。2003年的非典告诉我们，疫情被控制住之后，股市就触及底部。从目前情况看，新冠肺炎疫情的防控形势正朝着积极方向发展，随着综合防治各项措施的逐步推进，我们对最终打赢这场疫情防控阻击战抱有坚定信心。
当下投资者对于市场的一个重要担心在于，这次疫情对宏观经济的冲击没有在股市上充分反映。毕竟相较于2003年，中国经济目前的增速处于缓慢阶段，而当时中国经济处于高增长的阶段。
首先，这种担心可能低估了中国经济的韧性。虽然这次新冠肺炎疫情对中国宏观经济的冲击难以避免，但是中国宏观管理部门迅速启动了逆周期的各项举措。虽然很多人认为中国财政政策空间不大，但是考虑到阶段性的宏观风险，宏观层面阶段性是可以考虑加杠杆的，毕竟中国的宏观杠杆率与发达国家相比并没有明显偏高。当然货币政策空间可能更大，中国的利率水平与发达国家相比还属于较高水平。
其次，对于资本市场来说，经济短期的冲击客观上会提升龙头公司的中长期投资价值。由于这次新冠病毒的传染性更强，因此停产和停工的时间更长，对于供应链和资金链的冲击更大，导致很多中小型企业面临被出清，某种意义上被动加快了市场化的产业整合。由于资本市场的上市公司大部分是所属行业的龙头公司，因此整体上从中长期看会提高上市公司的市场占有率。应该看到，从2016年到2019年，中国A股指数波动很小，大约三分之一的行业跑赢指数，这些行业可以归纳为两个驱动因素，一个是市场化整合较为彻底、供给结构良好的行业，一个是技术创新较快的行业。因此黑天鹅事件导致市场化整合加快，提升了龙头公司的投资价值。
另外，经济下行压力下，利率下行空间打开，也有助于资本市场估值的提升。当然债券市场也受益，但是考虑到目前债券利率的绝对水平也不高，为了满足投资理财需求，从资产配置层面加大对股票市场的投资力度将会成为必由之路。
还应该看到，中国股票市场的整体估值水平偏低，在全世界市场中极具竞争力。这也就是在新冠肺炎的冲击下，北上资金整体还保持了净流入格局的原因。
综合以上因素，中国的资管机构在春节后纷纷通过自购和加大配置力度等方式增加对于中国股票市场的投入力度。从中长期看，目前中国股票市场属于极为难得的“黄金坑”。
