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来源：长安基金
2021年，徐叔带你一起锁定消费板块“关键字”！
“靠谱徐叔”徐小勇
长安基金副总兼投资总监
25年A股老将
精华问答
1. 消费股为什么贵？
2.消费股在比较贵的前提下，如何判断是否还具有投资价值呢？
3.消费板块徐叔有哪些看好的细分行业？
No.1
消费股为什么这么贵？
徐小勇
市场：长期确定，短期不确定
公司：短期确定，长期不确定
过去2年到未来2-3年，我们认为市场处于一个震荡向上的状态。一是社会、经济长期来看是发展向上的；二是自从信用货币诞生以来，货币贬值是大概率的。长期的发展加上货币的贬值，决定了股市长期来看是向上的。但是短期的市场则受很多因素的影响，如政策面、宏观面、情绪面等，因此是不确定的。
然而，公司发展到什么阶段，是可观测的；发展的原因及动力是可认知的；长期则难以确定。公司的发展一般分为三个阶段：先是处于高速成长期，约3-5年；然后进入平台期，自我整理；随后自我革命，重新进入成长期。
消费股 “确定性”“持续性”的优势
持续性：消费行业发展特征是具有“持续性”，这样的特征决定了消费股的估值在整个市场体系中会较其他行业来说更贵。回顾A股市场20多年，真正的牛股大部分来自消费行业，其持续性强，能真正做到穿越周期。
确定性：公司的研究中，其发展阶段及情况是可以认知到的。横向比较各个行业，消费行业的确定性更显著，尤其是其中已经确认具有核心竞争力、品牌力、产品力、且管理较好的公司，他们的确定性更强。
俗话说好货不便宜，横向比较消费股一直在市场中属于较贵的。除了个别特例，如短期的价值股革命、或是短期的供给侧改革引发的周期股大涨等情况，可能会弥补估值差，多数情况下消费股与其他股票的估值差都是存在的。
因此，我们应该认识到消费股比较贵是个客观存在的现象，同时，学会去权衡消费股在比较贵的情况下，是否还有投资价值。
No.2
消费股在比较贵的前提下，如何判断是否还具有投资价值呢？
徐小勇
首先，核心是去判断公司的竞争优势是否能持续加强，业绩增长是否确定且增速良好。一般我们认为增速达到20%及以上，其增速就属于喜人了。
其次，如果把A股消费股放到全球市场中比较，那么国内消费股其实还不算贵。主要可以从以下两个角度来看：一是估值，国际市场的核心龙头消费股市盈率比A股消费股更高；二是盈利能力，国际市场的消费龙头盈利增速弱于A股，但他们依然拥有较高的估值。这说明，中国市场目前的获利能力是很强的。如何评价一个经济体的获利能力？一个比较简单的方法是看十年期国债收益率，中国目前是3.2%，美国0.9%，欧洲、日本等国家地区则更低，在0左右。
我国目前的社会活力较强，国民生产和消费都较为活跃。在我们的日常生活中也能感受到，大家都在勤奋地工作，同时也都充满了消费的欲望，这就说明我们的社会还是处于成长阶段，是具有成长性的。
综合来看，虽然目前国内消费股估值不便宜，但是仍存在未来某些阶段超过我们预期的可能性，因此我们还是非常看好消费股的，并且我们依然重仓持有。
No.3
消费板块徐叔有哪些看好的细分行业？
徐小勇
可选消费
白酒：2020年其实是白酒的小年，2021年可能基于各种各样的原因，比去年的基本面条件更好一些，加上白酒行业内可能存在结构性变化，比如酱酒品类的崛起等，因此，我们觉得白酒还是有一定的投资空间的。另一方面，部分白酒股虽然被认为是二三线酒，但是它们可能在一定的区域范围内发生崛起；龙头酒公司依然有良性的转变，比如竞争力的持续加强或是管理的持续改善，这些都可能在市场中获得认可并通过股价的上涨体现出来。
汽车、家电：在2020年的7、8月后，开始逐渐体现成长性，拐点特征逐渐显露。月度数据来看，汽车销售数据7、8、9三个月连续超预期；家电行业在年中后也表现良好。可以观察到，股价对此也有比较热烈的反应，但我们认为从时间上看股价的反应还是不充分的，2021年存在进一步向上的可能性。
必选消费
必选消费去年涨幅已经很大了，上半年短期就已经获利可观，但基本面的跟进速度比预期慢，因此近期我们不是很看好。但我们认为2021年如果某个时点基本面跟上了，或是必选消费标的经过充分市场竞争后，让我们看到其品牌粘性较强，这种情况下我们可能会再次买入必选消费。
新兴消费
目前来看新兴消费比较贵，而且我们认为其估值很难消化。后续是否参与，要根据以后的市场和基本面情况再判断。
消费行业总的来说还是丰富多彩的，各种主流品类我们依然非常喜欢。只是具体到每个阶段每个时点持有哪些品类，需要不断地根据基本面的变化来调整。
风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对市场做出任何判断或任何倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。
