陈龙
鹏华基金量化研究副总监
鹏华国防指数、龙头券商ETF基金经理
重视证券行业监管宽松周期带来下行支撑
01
证券行业有望领先于其他行业调整到位
证券行业属于市场早周期的品种，由于普通投资者认知度高，且投资逻辑简单，其往往领先于市场整体行情。如去年12月份以来的上涨行情中，证券板块在行情起步阶段具备显著的超额收益；而在今年1月份市场惯性上涨过程中，证券行业却呈现高位震荡的局面。证券行业的领先性也同样会体现在市场调整阶段，其有望领先于其他行业调整到位。
02
疫情数据改善有望带来交易性机会
短期证券行业的表现主要受情绪引导，行业在快速调整过程中，前期上涨积聚的指数情绪压力也得到快速释放。而对市场而言，短期疫情数据是关注的焦点，因此疫情数据的改善有望减缓市场恐慌的情绪，从而为快速出清的证券行业带来交易性机会。
03
监管宽松周期带来行业下行支撑
2018年11月份以来，以股权质押风险缓释及科创板推出为标志，中国资本市场进入第三轮宽松周期。在每一轮的宽松周期，证券行业都具备显著的超额收益。这也是我们反复强调的证券行业下行支撑的逻辑。我们认为在疫情可控的背景下，后续有望陆续见到从货币到财政及资本市场的一系列宽松政策，从而对市场整体及证券行业的形成有效支撑。
04
重视龙头券商的投资价值
在牛市中，中小券商更加具备业绩弹性。在震荡或结构性的行情中，龙头券商的业绩更加稳健，且估值更加合理；相比较而言，中小券商则面临更大的业绩和估值回归的风险。
从本轮监管宽松周期来看，市场创新及监管政策更加向龙头券商倾斜，未来行业格局演变使得龙头券商的优势逐步显现。随着时间推移，资本市场有望逐步反映龙头在估值方面的优势。
国防军工行业具备坚守的价值
01对基本面影响非常有限
国防军工行业本质上还是制造业属性，影响的主要分为订单和生产两部分。短期来看，军工企业的订单比较稳定，疫情的短期影响主要体现在生产方面。以下主要引述安信军工行业的调研的结论，主要分为三种类型的企业：
1）已加班生产，无任何影响；
2）开工受疫情影响会适当推迟，但预计影响不大，这是主流多数公司的进展，其多按照地方政策要求2月9日-10日开工，由于年后多处于原材料采购阶段，物流供应构成短期影响，但影响不会很大，预计复工后将加班加点生产，补上此前影响；
3）部分外贸类的公司的订单会有一定的影响。
02
估值的压缩不可避免
从二级市场的角度，短期核心影响因素在于，疫情带来市场整体风险偏好的下降，从而对行业的估值带来较大的冲击，尤其是军工行业的绝对估值水平并不低（虽然我们坚持认为军工行业有其特殊性，横向估值不具有可比性）。
就估值角度而言，国防军工行业经历了近4年估值收缩的过程（2019年主要为盈利贡献，主机厂估值仍在压缩），目前4大航空主机厂的估值均处于历史低位，如中航沈飞2019年预期市盈率40倍左右，为历史较低水平，估值再进一步下行的空间有限。
03
国防军工行业具备坚守价值
市场恐慌之时，泥沙俱下。国防军工行业因业绩的高度确定性，具备坚守的价值。
风险可控是坚守的重要前提。从一个非常长期视角，军工股的风险非常有限，稳定的国防预算增速决定行业的业绩稳健增长，不存在诸如业绩大幅下滑、股权质押风险等。具体到本次的疫情，不管是短期事件冲击还是中长期对宏观经济的影响，都不会对行业造成实质性的损伤。
今年国防军工行业的核心驱动因素是业绩，即军改负面因素的消退及“十三五”最后一年带来的订单加速释放，行业部分上市公司业绩预告已略见端倪，预计2019年年报及2020年各季度季报将逐步验证。从行业比较的视角看，2020年国防军工行业的业绩确定性是非常高的，受疫情及宏观经济的影响均非常小。
基金投资需谨慎
