来源：我是基民
从第二届嘉年华开始，老揭会邀请机构圈的小伙伴们，为大家带来专业投资思路分享。
今天，与各位分享的是在第四届揭粉嘉年华北京站，嘉实基金Smart Beta产品投资解决方案部副总监，张广宇，为我们带来《Super ETF与被动投资新时代》的主题演讲。
以下为演讲实录全文：
各位尊敬的投资者，大家下午好，我是嘉实基金的张广宇，刚才主持人已经介绍了，我在的部门名字特别长，大家听着有点拗口，我跟大家讲什么叫Smart Beta，我所在的部门也是做投资的，今天来的时候外面写的标题特别好，“让投资更简单”。
过去投资者的规模特别大，中国做证券投资的人很多，如果回想起来，这里有很多成功的案例，可能有的人觉得投资特别复杂，特别难、看不懂，或者说在整个投资过往的经历中，某些很成功，有些觉得很糟糕，大家觉得这个事情怎么能处理简单一点。
今天下午我们讲讲怎么让投资变得更简单。大家在这个市场里，会看到从2018年开始，这个市场上最火爆的话题，大家一直在讲ETF，在讲指数投资，被动投资。因为我本身作为一个做指数投资的人来说，我感受特别深刻，今年是中国ETF已经发展的第15年头了。中国整个证券市场，如果说30年的话，一半的时间我们已经有ETF，不比国外落后很多，起步很早。
但是我们看到这个图，前面其实都是横向的，没有什么太大的变化。我们做这个指数的人，就会特别深切的感受到，前面老是2000多增长，但是从2018年开始，突然增长特别快。但是2018年的增长跟过往有两个特别显著的不同。因为过往指数基金是什么样的特征？
第一，是一个牛市产品，大家一聊就想起来，老有一句话“你赚了指数，不赚钱”。往往指数基金在市场行情，大行情起来牛市的时候，因为我的仓位是满的，接近100%。所以我永远跟着指数长，而你手里的股票，只涨其中的一段。而且你不敢100%都买股票，或者都买基金。或者你买了一个基金，基金组合也不是100%的仓位，可能留了一些是现金类资产。
但是2018年的时候，整个大盘跌了25%。在这样的情况下，主动基金被赎回了上千亿。但是这个ETF指数基金，大概增长了1400亿，这种呈现跟以往不同的状态。
还有一个，以前指数基金是一个机构产品，也就是说我反复觉得你买一个指数多傻，一点技术含量没有。但是机构在做这个事情。我管的是一类机构的钱，他们在2018年的下半年不断的加钱，因为他知道，这个市场估值很便宜，是值得配置了。大家看到这个信心被击溃的时候，他们再进去。这个时间点是值得的，他们是逆势的操作思路。
但是散户不是这样的操作策略，散户一般都是市场涨了一块，按耐不住了便进去。但是2018年我们看到的状态，第一，ETF规模逆势的增长。第二，散户进来了。
2019年我们看到，A股持有ETF的个人投资者大幅增多背后是什么原因？长期看，这个市场越来越难战胜指数了。以前这个市场，大家觉得买一个主动基金，很容易获得超额收益，基金经理会帮我做这一切的事情。
但是现在我们看到过往是什么样，从2004年到2019年，一共15年，我们把每五年分成一段。你会发现2004年的时候，100%的基金经理都可以战胜指数，都可以战胜沪深300。花一些的管理费给你，是值得的，因为你可以帮我战胜这个市场。
但是到了2018年的时候，我们发现最近五年只有40%的基金经理，可以战胜指数了，这个概率显著的从第一个五年的87%，下降到60%，然后下降到40%多。从你买一个主动基金来说，你能战胜指数，已经越来越难了。
另外一张图，我们做过研究，我们把每年的TOP10，市场上表现最好的十个基金放在里面，我们看他过去那一年，从哪里来的，到哪里去，明年去哪里，你发现是不断变化的。可能去年市场表现落后的基金，这个后20%、后40%位置，今年可能跑得很好，明年又跑到后面了。所以这就给大家造成很大的选择难度。
大家可以会有一种体验，为什么我去银行，或者拿手机，这是我给你推荐的，过去12个月涨幅第一个基金，是一个特别牛的基金经理。你买回去发现不是这么回事了。因为最好的表现已经过了。市场的风格变了。每个人自己的风格是很难那么快速进行市场的调整的。
这个背后，第一，我们的市场机构化的程度在提高。以前是散户互相交易。现在机构的成份越来越多。以前机构只有我们公募基金，现在养老金，外资都在其中。这些机构投资者，定价能力很强。我们知道怎么研究这些公司，他值多少钱，很快这个市场就形成了应该有的价格。所以说会越来越难捕捉扭曲定价的优势。获取超额收益。未来会更加的走向这样的方向。
机构投资者都有所谓的“画图纸”的能力，我如果是一家保险公司，我会怎么做？我不是揣着10个亿，我就瞎买。我一定是我的资产和负债要匹配。比如说我的负债成本是5.5%，我就要考虑，我这个手里100个亿，我要在资产端那边给我挣来至少5.5以上，我要考虑现金流，明年6月份，我要有大量的钱赔付出去，会有很多边际的约束条件，来根据这个计算。
那么我构制出一个蓝图，我多少钱要留现金，多少钱放在债券上，你要给我带来多少收益。股票要带来多少收益。明年股票是大的好，还是小的好，或者某个行业，是5G，还是医药卫生，还是主要消费。我会根据这个购置出我的一个框架来。剩下的框架，再根据我的框架里面，找一些基础的材料，是股票也好，是基金也好。这个是大家投资的框架。
现在这个市场上，手里有绘制图纸能力的人越来越多。刚才我们看到机构投资者进来了。他们怎么做呢？既然有图纸了，一定要有标准化的组建，这里面像有一个乐高的房子一样。我一定要像乐高的插件一样，规规整整的插进去不走样。这样来形成跟我图纸一样的答案。而不是用一堆鹅卵石，虽然我有一张很漂亮的图纸，我拿了鹅卵石堆积起来，可能堆不起来，可能就垮掉了。这个就是被动型的产品，和主动型的产品区别。
区别在哪里？我们是清晰透明的，不漂移的。比如说我的沪深300，这个指数的编制方案，清清楚楚的在网上，大家可以查到。一共是300支股票，是哪300支，权重是多少，未来什么时间会调整。这个都清清楚楚，今天是我管，大家会得到这样的收益，换一个人管，还是这样的。清晰，透明，固定。
不会今天张广宇状态比较好，他跑的好，明天也许他突然不适应这样的风格了，就变得很糟糕。或者说明天他在搞离婚，影响了他的心情，他的投资水平在下降，这个都不会的。我们排除人的干扰。也就是说只要您能够对市场有一个判断，构建起自己的投资途径，一定会找到基础资料。
今年ETF除了我们讲的市场变化，大家越来越追捧之外。其实方方面面做ETF的人，也在这里做了很多的努力，来提升投资体验。比如，我光买一个ETF，觉得什么最重要？如果都是ETF，你要买的话，怎么考虑？当然一开始是怎么判断这个市场。明年是创业板好，还是5G好。你会怎么判断？有那么多的ETF，我取什么？
我给大家几点建议：
第一，跟踪误差很重要。2019年从年初到年末，沪深300涨了31%，有的人说涨了31.5%，有的人涨了30%，你会发现会有些许的不一样。尽量贴的准，这是很重要的。因为你已经决定好了，已经在自己的投资方案里切分好了，我要拿出三分之一的钱，投在沪深300里面，拿出另三分之一的钱，投在5G上面。你已经构建好了，剩下的交给我们基金经理来做。我们这些人做到的就是告诉您，您放心，只要您想要的指数收益，我一定尽力争取给大家跑准。这是很重要的。
第二，流动性很重要，买卖要方便，为什么ETF这个东西在海外、国内都流行起来。因为你发现，买一些小票买不到。有些东西钱多一点，也能把价格买飞了。但是ETF不存在这个问题。也没有什么停牌，你在二级市场进行交易，买他很方便。
2019年深交所做了一个很大的变化，我们嘉实基金，沪深300、中证500都在深交所。我们后来技术的结算流程变了以后，造成我们在很多有变相的T+0，大家知道A股做不了T+0，ETF做不了T+0。但是我们通过在二级市场，有套利的机会，可以做T+0。给大家提供非常好的流动性。越来越多的私募，他们进来做。
深交所ETF的改制为我们提供了非常好的流动性。现在改制完成之后，每天大概嘉实沪深300ETF交易量五六个亿，对于个人投资者来说，你进去买非常舒服。因为你不会看到不够的问题，直接进去买，这是我们的变化。
第三，期权，可能个人投资者关注的少一点，如果大家回过头想一下，大概四五年前，当时的上证50发了一个期权，这一个指数既有现货ETF，又有股指期货，又有期权。大家可以用它来组合非常多的投资的方式。您可以进行增货收益，也可以进行套保，有非常多的方式，我不在这里展开。但是大家如果感兴趣的话，我看到很多非常年轻的投资者在那里，可以上网搜一搜，我们的嘉实，或者老揭，应该都有类似的文章。这个还是有点意思的。
如果在过去的四年多，大家看到上证50的ETF期权上市以后，你买一个ETF，如果以前你买股票，只有一个方向能挣钱，只有股票涨的时候能挣钱，做了期货以后，你会发现，做空也能挣钱，反向也能挣钱。你可以进行套保。
股指期权出来以后，你的保护模式会更多了。
2019年6月份的时候，证监会出了一个文，有一些基金，可以把基金里面的股票借出来（转融通业务），举个例子，嘉实沪深300ETF，大概250、260亿的规模，里面的很多股票是两融标的，我可以把这一票借出去。借出去以后，我们会挣利息，是放在基金资产的。你买了我的基金，因为股票也是您的。我把股票替您操作，借出去，没有风险。到时候还回来，但是我会挣一点利息，我会为投资者cover掉你们的管理费和托管费。
现在大量的基金收千分之五的管理费。加上千分之一的托管费。主动基金是1.5，比我们贵三倍，如果是60个BP的，我们算了一下，大概增到千2到千3，千3的话，等于一半的费用我们替您挣回来了，这个对投资来说是非常好的事情。
第四，我们总是希望给投资者带来越来越好的利润，还有一个是降费，我们把费用降下来。因为ETF已经这么透明标准化的产品，如果为了大家使用起来方便，我会把它做的跟踪误差很小，让他的流动性很好。同时，我还会降费，。因为这个是交易型的产品。大家如果进来买的话，费用低当然好了，你会看到，我们的嘉实中证500ETF，降到综合费率千分之二，就是降到了原来的三分之一。如果配合上我们刚才讲的（转融通），大家可能不需要出以往的管理费和托管费。
为什么这两年的ETF火了？今天是个人投资者的专场，我本身是上交所和深交所的讲师。我们每年会有十几二十场，也是这种个人投资者的交流活动。我们有一个数据，大家看到会挺有意思。因为你面对A股市场的时候，你投A股，无非就是三种模式。
1、你自己买股票。
2、你买一个主动基金。
3、你买一个指数基金。
如果把这三种方式，放在一起一比，你会发现其实买个股现在越来越难了。我们最新的统计，到2019年应该是11月份，上交所有个统计的数据，年初到现在，这个3000多接近4000支股票，能够战胜沪深300有多少？大概七成多一点，就不能够战胜。就是沪深300战胜了77%、78%左右的个股。
也就是说您自己买股票的话，77%、78%的样子，你是买不到比300涨的还好的。如果是2018年初到现在，是93%左右。如果是2017年到现在，大概是91%-92%左右。如果时间拉的越长。能跑赢这个指数的个股的数量越少。是非常难做的。大家想接近4000支股票了。对于个人投资者来说该有多难选。为什么说指数比较好？因为很容易，很透明。
我们推出了Super ETF，不仅有ETF指数投资的特征，比如说透明、丰富、便宜。除此之外，我们还有一个超聪明特征，刚才主持人介绍我叫Smart Beta解决方案。什么是“Smart Beta”，我们做投资的人，一张嘴老说一些术语，特别招人讨厌。β是什么意思？您就理解成市场平均数。如果北京的男子身高，平均身高176，你就是β平均数，我是186，我就超额收益，我是α，是这个意思。大家记住β是平均数，α是比它多的，或者少的区别。
我们想做什么呢？给大家提供一个稳定的，比市场跑的还要好的答案。美国市场主要变成了被动投资，从过去的20年尤其是最近的10年，你会发现那张图。主动基金全部流出，都翻到图上面被动基金上面去了。主要的原因是刚才提到的市场效率在提升。
你会发现一些主动基金很难战胜指数，我去买一个指数，你看到一个美国的指数，这个红线又涨了。十年大牛市，如果我们再往长看，一直比较好。波动率又比较低，一直保持比较好的。中国的市场有什么特点？
我们中国市场，如果大家耐的住性子，长期拿一个指数，也还不错，我们的沪深300，2004年12月31号是3900。但是问题是我们的波动率比较大。也就是说拉长看很好。大家一定要耐住性子，波动率很大。我们要解决什么方案？
我们在这样的市场里面，β收益没有那么好，没有那么稳定，但是中国超额收益，又存在这种空间。我们要做的是把过去的成功的经验把这个思想凝练出来，变成一个指数。这样我们编成一个Smart Beta的产品。
它的好处是什么？基金经理通常是行业研究员出身。然后我们后来变成主动基金经理，大家有一定自己的路径依赖，比如说我原来是看煤炭的，我对周期很熟悉。但是医药什么的，我可能没有那么熟悉。市场风格偏离的时候，我很难每一步都抓的住。这个是不得不承认的。每个人都有学习能力的半径，甚至有其他因素的影响。
我们用这个Smart Beta的方式，把过往成功的思想全部凝练出来，同时又编成一个整整齐齐的方程式放在里面。
我举一个例子，什么样的东西是好的？外资进来了，我们发现基本面越来越好，尤其是2015年之后，在过去的四五年里面，大家发现价值，基本面变得非常好。我们编了一个指数，2009年就发了一个指数，是嘉实基本面50这个指数，这个指数基于的思想是，有价值的公司一定会把它的价值反映在股价里面。
我用什么样的方式来做？我们发现用来用去，这四个基本面的指标最好：营业收入，净资产，现金流和现金分红。为什么这么说？营业收入最大的公司，一定是经营状况最好的吗？怎么屏蔽掉不好的因素呢？
比如说他会通过做账的方式，应收特别大怎么办？我看你的现金流怎么样。我把这两个指标扣起来看。还有我们发现，对公司基本面的勾勒和刻画，就更立体，更切实了。现金流公司是不是特别好？某些行业不一样。比如说航空公司，他的现金流都很好但是油价特别敏感，如果油价特别高的时候，盈亏平衡点很高。
我还要考虑，你现金流好，是不是有能够现金分红，如果有能力持续的进行大比例的、比较好的现金分红，说明你的企业盈利状况很好。包括净资产，我们把这四个财务指标扣起来看。你会发现勾勒出，非常清晰的上市公司的基本面的状况。那么我选出50个最好的，跑出来就是这样。
从2013年到2018年的时候，上证50涨了68%，基本面50指数涨了138%，大概每年年化超额收益8个点。大家看到我们用一些基本面的方式，用一些思想的方式凝练出来，是可以做到比较好的超额收益的。
我在这里没有展开投资技巧的事情。对于我在上交所，深交所的讲课的课件里面，对于个人投资者来说，我建议大家关注，第一指数是清晰的，正如我们刚才看到的，如果两年三年看，比90%多的个股还要收益好。第二个就是这个持续透明稳定。
对于个人投资者来说，我提几个投资方法。一个是定投的方式。看到2015年股灾的时候，当时有一张图。2015年股灾的时候5000多点下来，如果你买沪深300的话，每周一都定投，截至2019三季度末，你发现股指没有上到原来的位置。但是在过去这些年里，其实定投年化可以达到9.6%。
你回去可以自己算一下。在下降的过程当中，每次都在不同的点位里进行买，摊薄我的成本。因为中国的市场是“牛短熊长”的市场。在整个下滑的过程当中，你会不断的摊薄你的成本。这是用指数特别简单的方式。
还有一个方式，比如说我们用3000点作为起点，每次跌破3000点的时候，你就开始定投，然后等他回到3000点的时候，我们当时测算一个表很长，历史上出现了很多次跌破3000，回到3000的情况。在里面你用300定投，你会发现高的时候接近20%的年化收益。这个大家也可以看下来。
总结来看，如果想让投资变得更简单，我建议大家寻找一些简单透明的，大家看得明白的产品。无论是宽息类的ETF，或者是行业类的，主题类的。大家能够理解，大家能够看的明白会更好。谢谢大家！
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