格林观点 | 2020年2月信用债投资展望

2020年2月信用债投资展望

疫情冲击下恐慌情绪升温，节前貌似弱企稳的经济态势遭遇重创。历来的事件冲击都是博取收益的良机。

利率债事前配置事中出，2月3日开盘延续节前走势，10年国债收益率单日降幅接近2003年SARS快速冲击期间降幅，直接逼近历史低位，2月4日有所调整，后续走势拐点将视疫情进展，但从历史静态上下限来看，下行空间相当有限。

信用债方面根据自身机构风险偏好，配置可能出现的受冲击较大但有安全边际的信用债来获取资本利得。疫情对第三产业影响较大，疫情拐点到来的不确定性将导致2020经济增长的不确定性。从目前发展态势来看，本次疫情对经济的冲击时间可能并不会特别短，对二月份经济冲击较为确定。在此期间会陆续出台针对相应行业的补贴类措施。

二月城投债整体风险仍可控。上层要严控隐性债务新增，但更要向稳增长倾斜。疫情对基建投资冲击有限，反而将促进专项债额度进一步提升。专项债的公益属性将更为明显，特别是民生和公共卫生领域。随着各地逐渐复工、交通运输恢复正常，基建项目或将陆续开工。在需要基建托底经济的年份，叠加疫情刺激，城投债的安全边际有所提升，但并不排除个别信用事件发生，特别是网红区域、网红主体，从非标到PPN、非公开，信用风险呈逐级上移态势，投资还是尽量规避。在符合收益要求的前提下，尽量提升安全等级。

疫情对制造业短期负面冲击较大。特别是中小企业，停工停产状态将对企业生存造成重大影响，1月生产放缓明显，制造业补库存不明显，上层需逐步加大宽松政策，降低企业融资成本来激活实体经济。产业债的挑选还是因券而异，相关信用风险将进一步加大。

二月份地产将受疫情压制。销售、开工及投资均受影响，进而影响企业的现金流。潜在购房者也会进一步观望疫情对房价影响，疫情重灾区的地产调整幅度将更大。地产企业在经历严调控周期，市场出清后，安全边际将进一步向头部集中。但目前发达的线上销售条件可能会减缓对地产的相关影响，疫情环境下对地产的政策也会逐步友好来托底经济。择券方面，可在疫情恐慌期挑选受冲击较大，但有较好安全边际的标的进行配置，毕竟目前的经济结构，地产仍是无可替代的力量。

二月高收益债投资风险加大。疫情叠加经济下行压力加大，融资难叠加经营受影响，债券违约风险进一步加大。康美一度为垃圾债投资者贡献丰厚回报，但几番挣扎后最终违约。偿债根本上还是依赖企业自身经营修复，否则再也偿债意愿也会疲累不堪选择躺倒，民企尤是，东旭、西王无不如此。高收益债的投资风险很大，想阶段性获取回报，需要对相对标的分析特别到位，并且信息通畅。