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来源：诺安理财狮
【债市回顾】
本周央行进行了3200亿元公开市场逆回购操作，共400亿元逆回购到期，因此公开市场净投放2800亿元。此外，本周有500亿元国库定存到期。年末央行大额投放流动性，使得资金利率迅速走低，本周三DR001为0.59，R001为0.69。总的来说，本周虽然临近年末，但流动性在央行的呵护下还是非常充裕的。
宽裕的流动性叠加风险资产价格走低，无风险收益率也下行明显。短端下行幅度大于中长端，曲线变陡，此外，超长端品种也有较好的表现。截止至本周四收盘，1Y国开下9bp至2.75，3Y国开下行5bp至3.10，5Y国开下6bp至3.34，7Y国开下3bp至3.47，10Y国开下4bp至3.63，30Y国开也下行3bp至4.22。
近期无风险收益下行而信用估值调整偏慢，因此信用利差被动走阔。兴业的利差数据显示目前的信用利差中位数处于近期的高水平。
【市场信息】
12-22 国务院常务会议：延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。明年一季度要继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息政策，在此基础上适当延长政策期限，做到按市场化原则应延尽延，由银行和企业自主协商确定。对办理贷款延期还本付息且期限不少于6个月的地方法人银行，继续按贷款本金1%给予激励。将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由今年底适当延长。对符合条件的地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款，继续按贷款本金40%给予优惠资金支持。
12-23 银保监会：要保持宏观杠杆率基本稳定，前瞻应对不良资产反弹，精准防控重点领域金融风险，坚决打击各种逃废债行为；严格规范金融机构股东股权管理，加快推动理财、信托转型发展，完善债券市场法制，规范发展第三支柱养老保险；强化反垄断和防止资本无序扩张，坚持金融创新必须在审慎监管的前提下进行，对各类金融活动和行为依法实施全面监管。
12-24 央行组织召开债券市场法制建设座谈会：央行副行长潘功胜强调，下一步将以债券市场法制建设中的问题为导向，推动完善债券市场法律体系，全面提升债券市场法治水平，对债券市场违法行为零容忍，不断夯实债券市场信用基础，助力债券市场健康平稳发展。
【后市展望】
“永煤”事件后，央行大力呵护资金面，资金利率与存单利率持续下行，年末临近，风险资产轮动加快，分歧加大，债市情绪好转，走出一波行情。
今年疫情是主线，核心在于流动性。2020年债券收益率走出了“V”型走势。年初，疫情冲击下，央行货币政策呵护力度大，短端资金价格下行明显，市场交易逻辑主要是宽松+避险，各期限收益率快速下行。随着疫情得以控制，国内经济开始复苏，超常规的货币政策开始边际转向，5月开始收益率反转上行，随着经济数据不断超预期叠加一级供给压力，收益率震荡上行，绝对水平上回到了19年下半年的高点。10月底以来，随着一级供给压力的减弱以及市场对明年经济冲高回落的预期，收益率对利空开始钝化，流动性宽裕使得交易性机会出现。
展望明年，主线可能就是常态化。疫苗的推出将带来全球经济的复苏以及总需求的恢复，海外补库存可能在未来一段时间内支撑近期持续超预期的出口。经济处于复苏通道中，总需求持续回暖，PMI好于预期，顺周期投资动能增加，制造业投资加速修复，地产尽管增速有所回落但短期有竣工支撑韧性仍在。通胀方面，CPI目前处于负值区间，主要原因还在于基数效应以及供给因素，核心CPI并不差。PPI重新进入修复通道，未来随着全球经济恢复及总需求增加，PPI修复料将持续。政策方面，随着经济的复苏，货币政策已回归中性，未来非常态化的财政政策也将推出，可能信用有所收紧，但货币目前来看还没有收紧的基础。
因此，政策面及基本面对债券来说仍然谈不上利好，大趋势性的行情还需等待时机。短期来看，资金面的宽松可能带来交易机会，但要时刻注意资金面边际走势以及市场风险偏好的变化。
风险提示：以上市场数据来源wind。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的”买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
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