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来源：兴银基金
3个重大要闻
1、2020年11月份经济数据基本符合预期，基本面继续改善
2020年12月15日，统计局数据显示，11月固定资产投资累计同比2.6%，经测算后的11月同比增长9.4%，其中地产、基建和制造业的11月同比增长分别为10.9%、3.5%和12.5%。规模以上工业增加值11月同比增长7.0%，社零11月同比增长5.0%，边际继续改善。（数据来源：国家统计局）
11月总量持平于市场预期，但结构优化，逆周期项（地产、基建）有所下滑，顺周期项（消费、制造业）继续修复，其中制造业表现明显超预期，消费有结构性分层现象，中低收入群体消费增长有待进一步拉动。整体来看，11月份经济表现较好，生产端在高基数效应下继续维持较高增速，略强于需求端。
2、2020年11月财政支出高增，财政收入回落
2020年12月15日，财政部数据显示，2020年1-11月累计全国一般公共预算收入16.9万亿元，同比下降5.3%，与预算增幅持平，降幅比1-10月收窄0.2个百分点；1-11月累计全国一般公共预算支出20.8万亿元，同比增长0.7%，累计增幅实现转正。11月份一般公共预算收入同比-2.7%，较10月回落5.7个百分点，财政支出单月仍同比增长达16.0%，为年内较高水平。（数据来源：财政部）
11月财政支出高增，但财政收入11月同比增速自6月以来首次转负，主要受非税收入降幅较大的拖累，而税收收入同比增速（12.2%）仍持续提高，目前非税收入的主动调节能够缓解政府存款高增而带来的流动性冲击,有利于保持银行间流动性相对平稳。
3、2020年中央经济工作会议要求政策“不急转弯”
中央经济工作会议于2020年12月16日至18日在北京举行。会议的重点在于两点，1是政策不急转弯，2是需求侧管理，这两点并非首次提出，对未来影响中性。（数据来源：新华社）
政策不急转弯的基调与11月初政策吹风会基调一致，政策退出已经在实施，重点在于转弯的速度，目前来说相对温和，但后续发展或将取决于海外疫情和经济，以及国内经济回归常态后的具体情况。需求侧管理的目标是在供给侧改革的基础上形成平衡，2015年-2017年为供给侧改革年，2018-2020年为三大攻坚战年，2021年往后工作重点将聚焦需求侧管理，但不同于过去的以基建和地产为主的投资导向型需求，目前的需求侧管理更倾向于消费，和结构性的有效投资。
短期内（春节前）央行呵护资金面使得债券市场有一定机会；中期来看，还需取决于疫情、经济的变化情况。同时对于需求侧管理，预计未来经济增速逐步往下，以传统投资为代表的高频（水泥、螺纹等）增速向下，但最终债市的走向或仍取决于政策的变化。
2个方向的较大驱动因素
利多：政策“不急转弯”，有延续性
利空：基本面持续向好
1个清晰结论
近期公布的各类经济数据基本符合预期，修复斜率回落，但经济结构持续优化。财政存款规模或受到非税收入下行影响而大概率低于预期，但在央行货币政策的呵护下，银行间跨年流动性预计将保持平稳。策略上来看，基于平稳宽松的跨年流动性，债券市场短期内谨慎看多，但仍需关注流动性边际变化，组合可在票息策略的基础上适当提高久期。产品方面，中短债基金和利率债基金的相对价值仍高。
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