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沉寂多时的港股，正成为很多人眼中投资的“沃土”。
一是，港股内部正在发生“脱胎换骨”似的变化，代表中国新经济的核心资产不断登陆香港市场，未来或将成为港股主要构成；
二是，因港股性价比突出等优势，国内资金不断“南下”，据统计，截至10月30日，2020年南向资金已累计净流入超5416亿港元。远高于北向资金（2020年以来累计净流入917亿元，数据来源：中信证券、WIND）。
即将到来的2021年，港股是否真的将实现华丽转身？
为此，近日我们邀请到南方基金国际业务部权益团队负责人、南方沪港深优势（基金代码007109）拟任基金经理毕凯，从港股市场的历史表现、估值水平、投资时机、资金流向、中概股回归、汇率影响以及选股框架及风险控制等角度，全面剖析港股市场。
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以下为直播内容整理，略有删改：
1、港股市场近些年表现如何？
【毕凯】：如果把港股历史的过去10年表现做一个拆分的话，我们大致可以分成三段：
一是2014年底港股通开通以前，港股表现出典型的离岸市场特征，整体更易受美股影响。
二是2014年底港股通开通以后，港股生态发生较大变化。一方面是更多的内地上市公司在港股上市，另一方面内地资金参与港股占比更高，所以从2014年底一直到2018年底，恒生指数和沪深300走势愈发一致。
三是2019-2020年，市场又发生了新一轮的变化。由于香港内外部以及疫情影响，导致港股过去两年大幅落后A股。
2、目前港股估值处于什么水平？
【毕凯】：目前恒生指数的动态市盈率在11倍左右，低于历史长周期的中枢水平；市净率在一倍左右区间，基本上处于长周期历史底部5%左右位置；市销率等指标，也多处在历史底部5%左右位置。
可以说，整个香港市场估值比较合理。
3、什么时间投资港股比较合适？
【毕凯】：从历史周期规律来看，港股是一个顺经济周期的市场。
背后有两个原因，
第一个是指数构成上面，恒生指数传统行业占比较高，所以在经济下行过程中，盈利受到冲击比较大。那么反过来，在复苏期，盈利改善空间比较强。
第二个是行业结构，很多互联网软件，房地产、教育，以及燃气等行业的优质公司，更多选择在港股上市，所以想捕捉这些行业的投资机会，可能更多需要在港股发掘。
此外，港股上市公司主要是境内中资公司，随着整体中国经济恢复，预期明年恒指盈利增速会不错，整体趋势确定性较高，其中投资机会丰富。
4、大家经常听到的AH溢价是什么呢？现在是什么水平？
【毕凯】：一些同时在A股上市和港股上市的公司，因为两地上市实际交易的价格会有价差，那么AH溢价指数反映A股和港股的平均价差幅度。
从历史经验看，当AH价差达到很高的时候，往往对应的是市场阶段性拐点。
目前AH溢价处在较高水平，从这个指标分析，明年港股市场值得关注。
5、疫情对港股影响呈现怎样的走向？后期有何预判？
【毕凯】：今年3月份，全球疫情大爆发期间，港股曾出现一段流动性枯竭阶段，当时出现了一波急跌，随后市场是出现了一个震荡向上修复的大趋势。
再往前看的话，明年我们更多的还是看盈利复苏，会更关注中长期投资机会，不会太受这些自上而下的宏观因素干扰。
6、如果看待南下资金对港股的影响？
【毕凯】：从长期来讲，南下资金对港股市场是一个利好增量。
过去港股整体估值水平比较低的非常重要的原因，是它的持股结构里边长线的机构投资者占比很高，相对来说更活跃的资金占比较少，导致港股的流动性不足，形成一个长期流动性折价。
南下资金进来以后，不同机构对于不同标的的判断会有不一样的考虑，整个市场生态更加活跃。而且南下资金更熟悉境内的优质公司，对国内中资公司信心更强。
7、中概股回归对港股会有什么样的影响？
【毕凯】：我认为有两方面非常重要的影响，
第一个方面，未来中概股回归会给港股生态带来很大改善。
过去港股新经济行业标的非常少，但目前国内电商、社交平台、直播短视频、云计算等领域的优秀头部公司很多已经或有意在港股上市。它们让未来港股的生态更丰富，给主动投资选股提供了更多更好的选择。
第二个方面，能带动指数盈利增长。
长期看，我们赚的是企业盈利增长的钱，这些中概股公司的盈利增长前景很多非常不错，会提升整体指数未来盈利增速，前景值得期待。
8、汇率变动会大幅影响港股投资收益吗？
【毕凯】：首先，我们认为投资港股不需要为汇率变动做对冲，因为港股上市公司普遍还是以中资为主（市值占比占到75%左右，WIND，截至2020.11.30），这些中资公司收入主要来自于境内人民币收入。所以在人民币升值的时候，尽管它的港股股价上会有汇率的小幅损失，但是收入和盈利增长会加快，会有一个基本面的自然对冲。
第二，从港股过往表现来看，往往是人民币升值的时候港股表现比较好，在人民币贬值的时候，港股相对比较弱势，它也有一定的自然对冲效应。这种现象的原因，是汇率和港股反映的都是市场对中国经济的信心，在中国经济好的时候，往往人民币的相对表现比较强，港股的相对表现也比较强。
9、你在港股选股方面有什么考量？
【毕凯】：我们现在选股整体的框架其实有4个主要考量维度，
一个是公司的成长性，看的更多的是未来3~5年的成长性，而不止某一年的成长性。我觉得有几个方面是值得筛选的。
第一，公司所在行业，是不是有足够大的空间去承载大市值公司，如果这个行业过于细分，即使说它阶段性有很高的成长，但是未来的天花板快就会达到。
第二，行业是否对龙头公司有比较友好的环境，是不是具备龙头公司强者恒强的属性。
第三，从公司业务角度来看，如果业绩扩张高度依赖于大量投资，本身在现金流层面就可能约束它的增速，我们更偏好成长不依赖于大量现金投资的行业。
二是公司盈利能力，最核心的指标还是公司的股本回报率，除了这个以外的话，还会看一些其他的方面的指标作为参考。
在考量一家公司股本回报率时，
第1层面，会从杜邦分析的角度去来分析三个维度，利润率水平怎样？周转怎样？财务经营杠杆怎样？
第2层面，判断现金流。我们更青睐现金流好的行业，现金流好的行业合理估值应更高。
第3个层面，关注变化，要判断行业所处周期是怎么样的，它的竞争格局在发生什么样的改变，龙头的优势是在提升的还是减弱，这些因素决定着公司边际变化。
三是判断公司的确定性，确定性的考量也可以简化为三个最主要的维度，第一是收入增长确定性；第二是利润的确定性；第三是股东回报的确定性。
四是评估公司估值是否合理，因为再好的公司也会有一个对价的因素，最终赚的是价值回归的钱，而不是赚一个泡沫的钱。
10、如何控制港股投资风险呢？
【毕凯】：风险控制，我们主要从两方面着手：
第一，把研究做在前面。
投资决策之前把公司的各方面情况以及估值做一个更准确的判断，尤其是做一些左侧交易的时候，我们会从较保守的角度去做预测。
第二个是重视行业的均衡配置。
很多风险是没有办法提前预判的，比如一些科技类的硬件公司、一些环保类的公司，在过去几年都遇到无法预判的事件性冲击或者政策冲击。如果持仓过于集中在某一个行业的话，出现这种情况可能受到的影响就非常大。
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沉寂多时的港股，
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