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在最近几个月周期股起来以后，市场的分歧一直很大。一方面很多机构开始唱多“顺周期”所带来的投资机会，另一方面成长股基金经理似乎对此并不感冒。我们听过太多关于“成长”的理念，今天来听一听另外一种声音。受访人是市场上少有的坚持做周期品行业的基金经理，真的是少有哦~~
嘉宾介绍
谷琦彬先生，天弘基金制造与周期投资研究组组长，曾任中信证券、瑞银证券研究员，国泰君安电新行业首席分析师，2015年11月加入天弘基金，曾任电新、传媒行业高级研究员和基金经理助理，2018年5月任天弘精选混合基金的基金经理，2018年12月任天弘周期策略基金的基金经理，2019年10月至今任天弘优质成长企业基金的基金经理。
01
什么是顺周期行业？
【北落的师门】：谷总，我先问一个大家最近比较关心的问题，最近“周期股”“顺周期行业”这些词很火，它背后到底是什么含义，能否先跟大家做个科普？
【谷琦彬】：现在很多人都会提到顺周期，什么叫顺周期呢？我们把所有资产分成两类，一类是和经济相关性很大的，比如上游的周期品、中游的制造业都是跟经济很相关的，经济好的时候，这些行业的基本面就会很好，经济不好的时候，这些行业的基本面就会受挫，这就是我们常说的顺周期资产。另一类跟经济活动相关性没有那么大，比如消费、医药，因为无论经济好坏，都要吃饭、吃药，这种东西跟经济的相关性没有那么大。所以我们大体上可以分成两类，一类是和经济活动密切相关的顺周期资产，另一类是和经济活动相关性比较低的资产。我专门研究和投资的领域就是顺周期资产，也是目前市场上交易比较热络的资产。
【北落的师门】：我之前做了点功课，看你们公司研究部的划分，有医药、消费等弱周期的，有今年很火的TMT，还有一个组是你负责的制造周期组。过去几年周期行业随着经济下台阶表现不太好，看着医药、消费、科技猛涨，不知道你们组的同事有没有生无可恋的感觉？你们心里是什么感受？
【谷琦彬】：其实所谓周期性行业，2018年初开始表现就不太好，跟经济相关的资产做了两年半的冷板凳，一直到今年上半年，表现都是比大盘差。过去很长一段时间里，市场的结构化行情很明显，消费、科技、医药的涨幅很大，其他资产表现没有这么好。我们经历了非常长时间的冷板凳，但我们很专注，过去这段时间虽然市场热点不在我们这里，但我跟同事一直都把精力放到顺周期资产上，去挖掘这些行业的逻辑，去挖掘这些行业中优质龙头公司的投资价值。今年7月1日开始，顺周期板块就有了非常明显的异动，7月份还有很多人经常跟我讨论风格是不是要切换了。现在四个月过去了，市场已经用自己的表现告诉大家市场运行在什么状态中，我们发现过去四个多月里，顺周期板块相对于大盘来说有非常明显的超额收益，在我看来，这样的趋势还是可以继续延续的。
02
周期股上涨是否是一夜风流？
【北落的师门】：您刚才讲过去几年表现不好，今年中后逐渐开始反弹，大家最关心的是这背后的逻辑是什么？这个逻辑是不是长逻辑，有没有可能是一个很短的逻辑，一夜风流，明天尘归尘、土归土？
【谷琦彬】：其实我觉得不是这样，回顾过去两年多究竟经历了怎样的经济状态？2018年是咱们在主动去杠杆，这样的情况下，经济下行的趋势很明显。我们监测了很多中观行业的指标，比如机械行业的先导数据，订单、预收、资产负债表的变化、在建工程指标，这些指标都在2019年四季度开始有了非常明显的触底、反弹、复苏的趋势，我们认为一个正常的经济周期、库存周期，从2018年初到2019年底，下行趋势已经结束了。当然，这样的复苏在今年初受到疫情突如其来的打击，经济复苏趋势往后推迟了半年时间。从2020年下半年开始，经济复苏的趋势，无论是宏观行业的各种数据，还是我们跟踪的中观行业高频指标，抑或是微观草根调研，都显示出今年下半年开始经济进入触底、回升、复苏的阶段。经济活动是有周期性波动的，下行和上行都需要好几个季度，我们认为今年三季度开始的这一轮正式的经济复苏会贯穿未来几年。疫情期间，无论中国还是海外，经济活动都受到非常严重的干扰，这体现在很多企业的库存都是非常低的水平，补库存趋势也会在今年四季度继续体现。我们认为这一轮经济复苏会持续相当长一段时期。
【北落的师门】：您讲的复苏是多强程度上的复苏？历史上有没有可对比的时间段？
【谷琦彬】：未来这一轮复苏的力度会超大家的预期，这里指的不只是中国，全球复苏的力度都会超大家预期。疫情期间大家在货币上非常宽松，放的这些水现在是在资产价格中，未来一段时间都会进到实体经济中，脱虚向实也是我们国家的基本方针，这样的流动性转化会对实体经济起到非常大的支撑作用。从海外来看也是这样，虽然海外疫情的节奏控制比我们慢，但是现在随着疫苗的产生，全球都已逐渐进入后疫情时代，在后疫情时代大家会看到之前被疫情干扰的生活将逐渐恢复正常。比如在外面餐馆吃饭的人、住酒店的人、坐飞机的人越来越多，这些都是跟我们的生活息息相关的事情，企业订单的生产和采购行为也会趋于正常化。
2021年全球经济都将正式进入后疫情时代，在这样的大背景之下，全球经济或顺周期资产都有希望被重估，目前全球顺周期资产的估值水平都处在历史底部的位置，它们和弱周期资产之间的估值差距拉到历史极值。这个历史极值是自然造成的？因为百年一遇的疫情造成它们之间估值的差距被拉到历史极值，也就是说顺周期资产中包含了非常悲观的预期，明年一旦经济恢复正常，经济增速往上走，这部分资产非常有希望迎来戴维斯双击。
03
经济复苏的历史经验对比
【北落的师门】：我可以理解您刚才讲今年因为疫情有一个坑，随着疫苗、防控逐渐到位，这个坑会补上，明年一季度GDP增速肯定非常高。但是怎么才能证明明年二季度、三季度或者后年，疫情这个事抹掉之后，也是复苏的过程？你们在中观、微观调研上能发现端倪吗？
【谷琦彬】：回顾历史，历史上任何一轮经济的上行和下行都需要很长时间去完成，为什么会发生这样的情况？因为经济刚开始上行时有很多人不相信，实体中也有很多人不相信。当经济逐渐上行时，这部分人都会从不相信转化成相信，他们会把对于库存的提升和资本开支的需求逐渐表现在行为中，这是需要很长时间的。一般来说，一轮经济上行和下行周期都是以两年为中轴做历史波动，未来两年时间里，我们觉得经济向上的趋势是有历史经验支撑的。
我之前拉过一个数据，很有意思，跟大家分享一下。我拉了A股上市公司可比数据，A股上市公司顺周期资产的行业固定资产周转率比07年更高，这个指标是什么意思呢？就是说现在顺周期行业，包括制造业、周期品，如果从上市公司数据看，它们的景气程度比07年更景气，供需紧张程度比07年更紧。我相信这样的数据是非常反直觉的，因为一般观点都是认为重化工业时期过了之后，经济增速就要往下走，顺周期资产的业绩增长也会往下走。其实数据不是这样，07年以来的十几年数据，如果拿上市公司收入的中位数来看，它们的峰值并没有明显下降，峰值都是在同样的水平上波动。
为什么会产生这样的现象？有几点原因：首先，上市公司头部效应是非常重要的原因，我们之前做消费股投资时，很多人经常会讲头部效应，但实际上在所谓的传统行业竞争格局中，头部效应可能会更明显，因为传统行业面临的新进入者很少，它们的行业格局更加稳定，进入门槛很高。在这样的情况下，这些传统行业的龙头在过去这么多年里定价权、护城河是不断得到提升的，反映到这些上市公司的报表中，盈利的波动性是在下降的，盈利能力和稳定性都在提升。上市公司的头部效应在传统行业中体现得更加明显，这一点在过去三年中，市场都是没有给过定价，市场这在一点上的预期差非常大。这是第一点原因，上市公司头部效应。第二个原因，大家都记得上一轮中国经历大幅度资本开支还是在2009、2010年，到目前已经经历了十年时间，大家知道，资产负债表每年都是要做折旧的，过去我们没有经历大规模资本开支的扩张，同时每年都在做折旧。站在2020年这个时间点，我们会发现很多顺周期的资产供给端出清得非常干净，这中间还叠加了供给侧改革，这些共同因素导致顺周期资产的供给端目前处在出清非常彻底的阶段。在这样的供给端背景之下，如果需求有微弱复苏，就会产生很明显的供需缺口。我们的观点认为需求会强劲复苏，这样供需的矛盾在未来几个季度中会非常明显，也会进而体现在上市公司业绩上超出大家预期。
04
周期行业的细分品类有哪些？
【北落的师门】：为了进一步理解您刚才说的逻辑，有必要把周期行业到底是哪些行业展开细分讲一讲，能否跟大家讲讲到底哪几个行业是您这个小组最关注的？
【谷琦彬】：我们投资的方向主要是三个：一是中游制造业。中国是制造业大国，目前逐渐向制造业强国升级，制造业是中国非常有比较优势的产业，这中间会诞生非常多大市值公司，所以中游制造业是我们最主要的研究方向。
【北落的师门】：制造业在您这儿包括什么东西的制造？
【谷琦彬】：包括大家耳熟能详的汽车、机器人、挖掘机，制造业涵盖的范围比较广。
【北落的师门】：包括电子设备吗？
【谷琦彬】：电子设备的产线算是中游制造业非常典型的品类，中游制造业是我们投资的主要方向。其次，我们投资的方向还包括上游周期品，投资经验比较长的人都知道以前“煤飞色舞”的阶段就是以上游周期品为代表的行情。
【北落的师门】：煤炭、有色、化工？
【谷琦彬】：对，因为它们周期属性比较强。第三是金融地产，大金融品类跟周期的相关性很大，跟经济周期基本是同向的。
总结一下，投资的三个方向是中游的制造业、上游的周期品和金融地产，这三个方向都跟经济活动非常相关，跟经济运行的趋势是同向的。
【北落的师门】：您能不能就其中某一两个细分领域跟大家举个例子，经济复苏到底通过什么样的逻辑传导到行业上，最终传导到上市公司的股票价格。
【谷琦彬】：没问题，我来举一个大家最近比较关注的化工行业，化工行业过去一段时间表现得非常好，超额收益非常明显。回顾一下化工这一轮是怎么涨起来的，首先从现货价格上可以观察到“十一”前后化工现货价格出现非常密集的上涨。
【北落的师门】：它的现货一般是什么产品、什么材料？
【谷琦彬】：化工品的品类非常多，我们作为二级市场的研究，经常跟踪的化工品价格有200多项，我说它们出现密集上涨是这其中跟踪了200多个品类，70%、80%都在“十一”前后这段时间密集出现往上涨的趋势和苗头，这就不是单一现象了，而是有统计意义的现象，非常显著。当这一轮现货价格出现明显上涨时，大家不能用所谓的季节性效应去解释，应该说比大家预期的强很多，后面当大家发现价格上涨越来越通畅时，才开始反映到股票的上涨上，大家可以认为化工品现货价格先涨幅了一段时间，之后股票市场才反应过来，原来这些涨价的化工品估值都很便宜，有些是6倍、7倍的估值水平，这样股价就开始了一轮比较明显的上涨，现在就处在这一轮化工品的股价上涨阶段中。
我们来思考一下，为什么“十一”前后化工品的现货价格出现了上涨？其中一个很关键的原因就是从长期视角来看，过去的供给侧改革和环保治理使得中国的化工品供给端得到很明显的出清，这是具有中长期视角的判断。“十一”前后我们发现整个产业链的库存非常低，因为疫情导致大家在不断去库存，或者导致大家的信心不足，当经济活动的背景逐渐进入后疫情时代，经济开始恢复正常之后，所有厂商和终端需求都发现自己手里没有库存了，所以开始补库存。需求端补库存和供给端出清得很干净，这两个矛盾碰到一起就，意味着产生很大的供需缺口，也是为什么在“十一”前后化工品品类出现了超季节性上涨，其实最大的原因就是供需矛盾开始在现在这个时间点体现。
其实这样的例子有很多，比如工程机械、机器人，这些品类在今年出现了卖断货、涨价的现象，这样的现象是很不常见的，因为过去几年里，虽然需求端也有增长，但是从来都没有出现过卖断货和涨价如此景气的程度，最多只是产能紧张，而今年下半年出现了涨价的行为。
【北落的师门】：卖断货现象是由于这边供给跟不上，那边需求又比较快造成的？
【谷琦彬】：是的，最直观的理解就是供给端和需求侧矛盾的积累，今年下半年达到一个临界值，突破临界值之后，你会发现无论是化工品还是工程机械、机器人这样的制造业品类，都不约而同出现了涨价，这样的现象在顺周期资产中越来越被大家观测到。
【北落的师门】：工程机械涨价是因为开工数据有很明显的改善吗？
【谷琦彬】：我觉得是供给端和需求侧共同作用，因为我们发现首先需求确实很强，现在已经是11月，前不久我们做草根调研发现11月工程机械的销量还是很好，大吨位起重机可能又要出现断货现象。其次是过去几年里工程机械的增速也挺快的，但是从来没有出现过涨价的情况，这是因为供给端在过去十年里不断出清，没有进行投资，不断做折旧，还有供给侧改革的政策性影响，导致矛盾积累到今年，供给侧和需求侧已到突破临界值的极限点。
【北落的师门】：草根调研一般是到经销商、工地还是厂家？
【谷琦彬】：我们会跟主要的经销商做高频沟通，然后去厂家验证，验证的维度有很多，既会从上下游产业链景气程度做验证，也会做很多指标，包括销量、产量、开工小时数，包括这些产品出租时的租赁价格，交叉验证。机构投资者做这方面判断时要做很多功课。
【北落的师门】：刚才您说化工曾经涨价，我联想到最近大家讨论很多的事，煤价其实也在涨，但债券市场是另外一番景象，大家都担心煤炭企业违约，经营不下去，你在投资这个行业股票时会怎么做判断？
【谷琦彬】：我个人的投资风格比较喜欢精选龙头，做偏长期的价值投资。所谓的传统行业，过去这么多年，龙头效应越来越明显了，龙头的护城河和定价权在大幅扩张。我们在这个阶段买这样的龙头做价值投资，比较适合二级市场投资方法。可能在很多新兴行业，你会看到市场的竞争格局没有定下来，这个时候你去做，可能有一定的风险。但是传统行业的竞争格局已经很明显了，究竟谁是第一名，市场已经明确告诉你，在这样的情况下只要分析竞争优势有没有变化、竞争力是在增强还是在削弱，高频数据、经营情况反映到报表上是什么预判，我们只要做这样的事情就可以。我在传统行业的投资中首先是要精选龙头，龙头企业发生爆雷的概率比较低，任何行业都有如日中天的企业，也会有发生违约的情况。追求确定性很重要的一点就是买有确定性壁垒的龙头企业，我们对这样的企业进行长期跟踪，在它的价值被大幅低估的合适位置开仓，做长期持有，这是我们的投资风格。
我也想跟大家解释一下，说到周期行业或者周期类基金，大家总觉得会轮动很快，其实我们的投资风格不是这样的，我们更多是追求这个行业中有Alpha的龙头企业做中长期持有，龙头企业竞争力的提升可以在很大程度上熨平行业波动。
05
说说对新能源行业的看法
【北落的师门】：另外一个细分行业，也是你最擅长和最熟悉的，就是新能源。新能源行业目前阶段有没有局部泡沫或者高估？这个行业你认为目前的格局是否已经到了比较稳定和清晰的阶段，还是也是在初期？
【谷琦彬】：先回答第二个问题，因为第二个问题很有意思。我们可以把新能源行业分成几类：一类是电动车，一类是光伏，这是市场最关注的两类资产，这两类资产目前竞争格局都已比较清晰了，这也是为什么现在新能源行业的龙头公司比较适合在二级市场做投资的原因。过去几年里，当中国的电动车行业疯狂增长时，竞争格局并不清晰，有非常多新进入者进入这个行业，也比较混乱。经过大浪淘沙的三、四年，到2020年，我们看到电动车的供应链竞争格局已经很清楚了，每个环节的第一、第二名基本都跑出来了。在这个时点，无论是电动车还是光伏，都进入很清晰的格局，接下来无非是要对龙头做定价的问题。
接下来回答第一个问题，个人认为短期来看，新能源汽车我不建议追高开仓，因为现在新能源汽车的资产包含非常多美好的预期，我承认从长期来看，新能源汽车对传统车的替代是毋庸置疑的趋势，包括我本人，我以前是开油车的，开了电动车之后，现在基本以开电动车为主，它带给我的用户体验跟以前有很大差别，有点像iPhone4刚出来时，你觉得它和顶配的诺基亚相比确实会有一些问题，或者各有优缺点，但这两个东西不是一个产品，或者说不是一个产物。
目前电动车的渗透率很低，在未来的长周期里，电动车会对传统车不断做市场占有率的渗透和提升，长周期来说，电动车的优质资产具有非常大的投资价值。短期来看，我们不认为现在的价格是特别有吸引力的价格，现在的价格包含未来非常长期或者非常美好的预期，现在新开仓买入这个品种，它所蕴含的预期回报率可能比较低。
【北落的师门】：长期方向没有问题，只不过短期目前阶段有一点局部泡沫。
【谷琦彬】：对，短期从情绪的层面，处在偏过热的程度。
06
周期行业投资方法论
【北落的师门】：我们刚才聊了很多行业，现在回到基金投资上，管理基金时，你的定位是周期行业，你是在周期行业每一个细分领域选龙头，还是会对不同行业根据判断做不同的侧重和切换？
【谷琦彬】：我们采用对龙头做长期研究的方式，主要关注两类，一类是大家耳熟能详的龙头品种，大家看我的季报中有很多中国制造业的代表性企业。另外我们也喜欢挖掘细分领域的隐形冠军，中国制造业的深度和广度是非常大的，其中有很多优秀企业的价值远未被市场认知，我们也喜欢挖掘这样的投资机会。
一类是耳熟能详的白马龙头，另一类是细分领域的隐形冠军。我们做研究时强调的是做减法和聚焦，因为我们认为只有长期去跟踪一个企业，思考明白它的价值究竟在什么地方，这样投资操作才能有的放矢。我们有一个长期跟踪的股票池，不到100家公司，由我和团队一起做长期跟踪和覆盖，这100家公司基本涵盖顺周期资产中的白马、细分领域的隐形冠军。我们不一定跟踪时就买，但我们会在它出现明显投资机会时开仓操作。那么什么时候开仓呢？我们认为未来几年它的价格对应的预期收益率非常具有吸引力时才会这样操作。长期跟踪，找准机会，重仓持有，这就是我们的操作风格。
【北落的师门】：接下来会面临一个问题，就是仓位到底控制在多高，我可以不开仓，是不是仓位就降下来了？还是仓位维持在比较高的水平，我只是在调整结构而已？
【谷琦彬】：仓位有基金合同的限制，我的仓位目前处在合理或偏高水平，原因就是我认为目前市场上具有吸引力的机会是很多的，所以我会持有这些股票。我们进行调仓的基准和原则，一是投资逻辑有了比较大的变化，比如你之前很看好一个股票，但是后来它的逻辑发生了瑕疵或者出现了证伪，这个时候自然要做调仓。二是我们发现了特别具有吸引力的新标的，它蕴含的预期收益率如果远高于现在持仓的品种，我们也会调仓。我的仓位并不是自上而下想把它放到什么水平上，包括我的行业配置也不是自上而下的思路，而是自下而上选择很多好标的，认为它现在的价格有非常大吸引力时就会买。
【北落的师门】：将来会不会遇到一个问题，周期过去了，不是顺周期行情，变成逆周期行情，这个时候由于合同限制，你还是要维持这么高仓位，这个时候你的工作是挖掘超额收益吗？
【谷琦彬】：对。无论经济波动如何，行业里的优秀公司相对于行业基准是有超额表现的，我们的工作就是把这些优秀公司研究明白，在合适位置对它做投资。所谓的顺周期行情来的时候，你会发现在我们挖掘出的这部分Alpha的基础上，可能还能有一部分Beta收益是能被享受的，这是顺周期可能带来的双击。当经济或者大的宏观背景是逆向时，这些优秀的龙头公司还会有Alpha出现，Alpha的出现会在一定程度上熨平行业的波动。
【北落的师门】：对于很多机构投资者而言，要的就是Alpha，Beta是自己判断的事。
【谷琦彬】：是的。
07
量化方法对投资的帮助
【北落的师门】：我在材料中看到您多次提到咱们公司研究部门用数量或量化的方法做研究，我比较好奇，这个东西是怎么实现的？对你的研究有什么帮助？
【谷琦彬】：天弘在骨子里是一家互联网基因很强的公司，大家对于新的技术、新的想法都是以很开放的心态去拥抱。几年前开始，天弘就在大数据、智能投资方面做了很多布局和尝试，这些年里，智能投资和主动投资方面也碰撞出了非常多火花，对我们在海量数据的处理和行业趋势的预判上都有很大帮助。
我们需要长期跟踪的是两类，一类是耳熟能详的大白马，另一类是细分领域的隐形冠军，有了智能投资，可以帮助我更高效地从三、四千家A股上市公司中挖掘出细分领域的隐形冠军，相当于大幅帮我提升了效率，也帮我拓展了投资范围。
【北落的师门】：在你的行业有什么特别看重的指标吗？
【谷琦彬】：有很多。上市公司财务报表的质量是很高的，我们会对过去这么多年的财务报表进行大数据综合处理，其中也会融合我们跟踪的很多行业的高频数据，中间你会发现有很多可以相互验证的点，这些点都会落实到具体行业和标的上，做初步筛选。对于主动投资的投研人员来说，在这样的筛选范围中，我们可以根据长期积累的经验进一步聚焦和跟踪，最后剩下一些可以跟踪、预判并且价值被显著低估的品种。
【北落的师门】：有没有哪些指标是你特别看重的？在你这个行业更有效？
【谷琦彬】：很多A股投资者都特别喜欢看利润表的数据，包括收入、利润、增速等数据。我认为多读一读上市公司的资产负债表和现金流量表，可能会带来不一样的视角。比如资产负债表是很重要的，资产负债表对于利润表来说在很大程度上有先导性，或者说有前置性、领先性，对于制造业来说，只有先去布局了这方面资产，在资产负债表中有了体现，才能在几年之后转化成利润表的很多数据和指标。要预判一家公司或者提前筛选很多公司，需不需要做跟踪和研究，大家可以多从资产负债表和现金流量表出发。
08
给投资者的建议
【北落的师门】：站在投资者角度，周期类基金确实会跟随经济波动，我个人理解它更像是偏工具类型的产品。对于投资者而言，到底该怎么选择就变成了很困难的事情，你能不能给大家一些建议？比如我想买你的基金，也看好顺周期行业，什么时候看到哪些指标可以给我一些引导，或者什么时候卖，有没有一些启示？
【谷琦彬】：顺周期资产跟经济活动相关性比较大、比较正向的资产，行业很多，五花八门，普通投资者做投资决策时有一定困难，这样的行业或者说这样的投资属性特别适合主动基金经理的管理，因为覆盖范围很多，比如普通投资者想通过买指数的方式会有很大困难，因为指数品类太多了，大家没有办法把握。但是作为主动的基金经理来说，可以根据长期经验和研究帮你做这个工作，体现在主动型基金经理持仓中都是经过思考和长期跟踪的持仓结果表达。
我经常开玩笑说天弘周期策略是一个大熊猫基金，如果筛选的话，你会发现过去两年里坚持这样的投资方向，没有漂移的产品，在市场上是凤毛麟角，我们始终相信专注可以带来收获，先在资产负债表上做投入，才可以在利润表得到体现。过去几年的冷板凳不是白坐的，我们一直在这个方向上研究、积累和跟踪，当机会来临时，我们有信心把握得更好。天弘周期策略的风格没有漂移，无论市场好坏、风格如何切换，它都是始终专一在这个领域深耕，这也是我们的特点。
关于投资方式，我对普通投资者一直给的建议都是以定投为主，如果能给大家一些其他建议，市场上掌握真理的永远都是少数人。当市场特别冷的时候，可以增加投入金额。当市场很火热的时候，当每个人都在讨论，当资产估值达到历史极值，再往前提升一步就要创造历史的时候，大家可以多一分谨慎。
【北落的师门】：对周期股也一样。
【谷琦彬】：对任何资产都是这样。
【北落的师门】：虽然看起来都是大家伙，市值很大，都是重资产，其实当行情来的时候，涨得也很猛。
【谷琦彬】：是的，就是这样，龙头效应很明显，我们观察这些龙头目前估值都处在地板价，它们估值往上提升乘以业绩提升，双击幅度是很可观的。
【北落的师门】：你非常确定未来还会在这个行业耕耘，不会漂移？
【谷琦彬】：对。
【北落的师门】：你目前管理好几个产品，持仓有一点区别，能否讲讲这几个产品是怎么定位的，为什么会有这样的区别？
【谷琦彬】：我们的投资思路都是研究顺周期资产为主，跟踪的股票池和平时投研工作都是放在一起的。产品定位略有区别，天弘周期策略配的周期品品类更多，比如化工就是典型的周期品。天弘优质成长从产品定位来说，配的制造业更多。其实两只产品是有重合的，但是会略做区隔。
【北落的师门】：非常感谢谷总，今天访谈的主体部分就到这里，接下来是“快问快答”，我会提一些问题，你以很简洁的方式回答，说出第一个出现在你脑海中的答案。
09
快问快答
【北落的师门】：第一个问题，过去几年中，有没有那么一瞬间羡慕医药、消费行业的基金经理？
【谷琦彬】：其实没有，因为我相信专注才能产生收获，我认为每个行业都是周期性的，只是大家拿不一样的标尺去衡量，拿三个月的季报和十二个月的年报去框一些行业时，会觉得周期性很长，如果把尺子放宽到几年的维度，很多所谓的弱周期行业也有明显的周期性波动。
【北落的师门】：你自己会购买新能源汽车吗？
【谷琦彬】：会的，我是新能源汽车的车主。
【北落的师门】：买了什么车？
【谷琦彬】：特斯拉。
【北落的师门】：买了多久？
【谷琦彬】：不到一年。
【北落的师门】：驾驶感受如何？
【谷琦彬】：给我的体验跟以前的油车有很大不一样，它时时都在改进。现在的新能源汽车，包括特斯拉和国产新势力都有一个概念叫OTA，空中会给你推送非常多升级版本，就像苹果的版本做升级一样，每次OTA之后都会有一些新的体验会出来，对用户来说非常不一样。
【北落的师门】：明年黄金和原油这两类资产你能否给一个大致判断？
【谷琦彬】：我觉得原油的趋势比较明确，原油在目前位置包含的预期比较悲观，经济一旦复苏，原油上行空间和方向就会比较明确。黄金的定价涉及到实际利率，实际利率分为名义利率和通胀这两个指标，黄金的走势可能复杂一点。但我认为像今年这样单边的黄金走势，在明年可能比较难看到。
【北落的师门】：一般您的基金会用什么指数或标准衡量？
【谷琦彬】：我们会根据基金可投范围的行业基准做超额收益考核，天弘是一个追求长期主义的公司，我们跟市场上不太一样的一点就是考核期以三年或更长周期做超额收益的考核，这也让我们的投资行为更加长期化。
【北落的师门】：在制造和周期行业中选一个你最看好的行业？
【谷琦彬】：从制造业的角度，中国有很多具有国际竞争力的公司，在国际上数一数二，我的持仓中也有行业龙头。展望明年，玻纤行业是大家需要关注的，玻纤是一个建材品类，下游虽然比较分散，但跟经济比较相关，玻纤行业目前供需格局处在非常失衡的状态，在需求复苏的背景之下，玻纤涨价趋势是可以期待的。
【北落的师门】：你在投资研究工作中积累的知识，在生活中有没有可以用到的地方？比如买房、买车、装修。
【谷琦彬】：我去买新能源汽车时就用到了很多行业研究的知识，读了很多报表之后才去的，包括我买的车和其他很多新势力造车，作为行业研究出身的人，很明显知道它们的性价比到底怎么样、成本怎么样，包括后面的服务怎么样，什么样时点是比较好的买车时点。
【北落的师门】：平时最大的体育爱好是什么？
【谷琦彬】：打篮球比较多。
【北落的师门】：如果不做基金经理，会从事什么行业？
【谷琦彬】：如果不做基金经理，我可能想从事一些类似于老师的工作，过去这么多年有很多心路历程，也有过很多弯路，有自己的体悟和得失，我希望以某种方式可以把我的想法分享给大家，让大家说走弯路，少犯一些我犯过的错误。
【北落的师门】：给大家推荐一本书或一部电影？
【谷琦彬】：印象比较深的是前几年有一部好莱坞电影叫《大空头》，这部电影反映次贷危机时一些投资者的经历。让我记忆很深的是次贷危机时的空头，事后看来都是正确的，但那个过程很煎熬，他们在这个过程中不断面临客户的问询，包括自己对自己灵魂的拷问，你会看到大家的心理历程很有意思。
在市场上，有时我们需要做一个逆行者或者少数派，虽然短时间内会承担较大压力，但长期来看，只要做的事情是正确的，一定会有回报。
【北落的师门】：非常感谢谷总接受我们的访问，把周期行业跟大家讲得非常细，希望以后有机会再跟您深入交流，也希望到那个时候您的产品大放异彩，给投资者带来更多回报。
