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2019年、2020年A股都经历了“春季躁动”，2021年会有春季躁动吗？
春季行情的一般逻辑在哪？
“最佳”预期+信用高点+机构投资倾向买入，造就想象中的“春天”。
年初投资者对当年的经济预期较佳，为市场上涨提供“想象”的基本面基础。一年之计在于春，对于资本市场而言，通常年初投资者对当年的宏观经济和上市公司盈利增速的预期“最佳”，给予经济增长和盈利回升的预期较高，即使全年经济走弱，但在年初，投资者是根据自己预期的经济情况进行交易，往往会基于“最佳”预期而有更强动力买入股票。
年初往往是当年信用周期的高点，处于信用扩张阶段，有利于估值扩张市场上涨。过去5年中，除2018年推行“去杠杆”政策外，其余4年一季度社融增速均较上年末有所加快。社融增速加快，反映宏观流动性边际放松，有利于估值扩张交易。同时，社融高增也反映出实体经济资金需求较高，经济增长动能增强，继续验证年初的“最佳”经济预期，从而强化市场上涨逻辑。
机构投资者从年底的“保收益”向年初的“创收益”转向，买入交易更为拥挤。从交易者行为来看，年底公募基金等机构投资者面临业绩考核，往往倾向于“保收益”，卖出一些当年涨幅较大的优质公司。在年初，机构投资者则倾向“创收益”，或将前期卖出的部分基本面没有变化的优质公司继续布局，从而形成较强的买入动能，推动行情上涨。
数据来源：Wind，20160101-20201031
春季行情确实存在，2月最值得参与
以过往一季度的表现进行统计，可以将市场的赚钱效应分为四个层次：
2009、2015和2019年市场实现普涨，上证综指涨幅均超15%，赚钱效应极佳，为第一层次；
2013、2014、2018、2020年市场表现分化，以创业板为代表的成长股表现强于市场，赚钱效应次之，为第二层次；
2011、2012、2017年主板表现强于整体，价值蓝筹占优，有一定赚钱效应，为第三层次；
2010、2016、2014年市场整体表现较差，赚钱效应最弱。
数据来源：Wind，20090101-20200331
进一步来看，过去12年中，主要指数在一季度上涨的概率均大于等于50%，春季行情确实存在。从月份表现来看，2月是春季行情的高潮，万得全A上涨的概率高达75%，涨幅中位数为3.13%，实现了较好的业绩表现。
表1：过去十二年春季行情上涨概率及涨幅中位数
数据来源：Wind，20090101-20200331
成长风格胜率更高
风格而言，整个一季度中，成长股稳定上涨概率最高。涨幅中位数而言，成长板块的表现最佳，也预示在春季乐观行情深度演绎的背景下，成长股的“弹性”将“本色出演”。
11月我国官方制造业PMI为52.1%，环比上升0.7个百分点，连续9个月处于扩张区间。出口方面，美元计11月出口高增21.1%，为近两年新高，大超市场预期。展望2021年，由于低基数效应，一季度经济延续强势复苏或是市场“共识”，因此由经济基本面改善和一季度潜在的信用高点推动，春季行情或值得期待。
表2：过去十二年各风格在春季行情中的上涨概率及涨幅中位数
数据来源：Wind，20090101-20200331
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