文 | 王骅
编辑 | 张桔
随着价值投资之风在公募基金经理操作中占据上风，频繁择时操作逐渐边缘化，投资者也认为频繁择时会带来较高的冲击成本和交易成本，而频繁择时带来的投资收益往往不能弥补调仓成本。另外，也有一些基金经理或因为年度考核压力被迫玩起风格漂移，那么，对于这一类频繁择时的基金经理，基民应该重视哪些细节？
长期持仓不变稳守组合表现突出
拉长时间看，过去3年、5年每年都能跑赢对标指数，长期业绩突出的基金出自少数几家基金公司，景顺长城新兴成长、易方达中小盘等明星产品也都被市场贴上价值投资的标签。它们的实际操作也是以长期稳守组合为主，不会依据宏观数据起伏大幅调整持仓结构，不会去猜测、更不会跟随市场风格变化，始终愿意伴随优质公司共同成长。
以景顺长城新兴成长为例，消费服务是基金经理最关注的投资领域，食品饮料和家电板块龙头长期是组合的压仓石。行业竞争结构优化、投入资本产出变化是主要关注的调仓线索，所以虽然基金也会阶段配置部分科技创新及周期股，但在没有看到边际变化时也不会轻易换仓，温氏股份等猪肉板块个股已经持有接近一年。
随着汇添富蓝筹稳健、兴业趋势投资等明星基金的投资策略深入人心，随着基金规模日趋增长，个股调整难以产生显著的收益增强，它们的操作风格也趋于稳健，将超额收益建立于长期投资。而中小规模基金公司旗下产品，除了在操作风格、投资理念上的差异外，对规模、排名的追求也使得基金被迫玩起风格漂移，易于操作的特点也使其投资风格更加激进。
一度重仓地产股迅速蹿红的何奇近两年表现一般，其管理的光大中国制造2025规模也出现持续下滑，于是基金在2019年进行了较大幅度的调整，逐渐从地产、家电等地产产业链上的个股直接转换成电子、传媒、计算机等板块的成长股，尤其在三季度持有成长板块的比例大幅回升，半导体、传媒等板块个股占据了基金重仓。虽然基金业绩大幅回升，但这背后也暴露出基金经理调仓大开大合的问题。
频繁择时和长期持有“各有千秋”
如果拿换手率高作为频繁择时策略的衡量指标，那么在2019年以来的市场环境中，表现突出的基金换手率也出现了分化，景顺长城新兴成长、财通资管消费精选是低换手的代表；而海富通股票、华安媒体互联网等基金却在操作中频繁择时。这个现象也并不难理解，去年市场中消费、科技轮番上涨，长期布局或者在板块内部捕捉机会都能获得较好收益。
更进一步说，当市场或板块出现赚钱效应时，那些更倾向于追踪趋势调整组合的基金产品会有更佳的赚钱效应；相反的情况下，那些更倾向于持仓不变稳守组合的基金产品则更能够抵抗下跌。
把时间拉长来看也能验证这一结论，以偏股混合型基金指数为基准，在2016年全年的震荡市中，保持频繁操作的基金业绩基本上与偏股混合型基金平均回报-5.76%相似，而这类基金在2017年和2018年的市场中，业绩普遍弱于同类均值。进入2019年，仅有长期保持成长风格并积极操作的基金能够战胜市场。相反的，对于一直保持较少操作的基金，在2017、2019年的牛市中业绩均普遍强于均值，而在2016年的震荡市中，业绩分布较发散。
由此来看，坚持长期持有策略同时能持续创造优秀业绩的基金，证明其对企业竞争力和行业的把握非常准确且具前瞻性；频繁择时且业绩阶段性优秀的基金，说明其对特定板块有深入布局，但是前瞻能力和业绩持续性则尚需时间检验；而“急功近利”、频繁择时且长期业绩落后的基金，则基本可以判定其无稳定的投资理念、整体投资能力比较低，对于这类基金，投资者还是需要警惕。
（本文已刊发于1月18日的《红周刊》）
