原标题：市场周报 | 蜂巢基金：债券市场继续震荡运行，市场焦点依然集中在房地产政策和资金面。来源：蜂巢基金
主笔：蜂巢基金投研团队吴穹、王宏、李磊
市场表现
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2021/11/15至11/19。
权益市场涨跌不一。具体来看，全周上证指数收涨0.60%，深证指数收涨0.32%；沪深300、创业板指、中小板指分别收涨0.03%、收跌0.33%和收跌0.29%。
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2021/11/15至11/19。
上周市场总体涨跌幅较小，周一北交所开市，第一批公司全部大涨，但由于整体规模尚小，所以对其他板块影响不大。另外的重要事件，主要在于周二中美领导人对话、周三美国降低光伏关税、周四工信部公布锂电池行业规范、周五市场传房地产开发贷放松等，不过除周五之外对市场影响都不大，各板块之间相互轮动，没有太突出的主线，所以从行业统计来看，涨跌标准差也不大。
临近年末，市场资金逐步开始向明年的布局，从整体来看，今年全A盈利高速增长，明年宏观增长压力仍然较大，意味着明年利润增速中枢会明显下行，目前估计2022年排除非金融和两油后全A净利润增速可能回归到个位数，绝对回报预期要降低，内部板块继续分化。
要闻回顾
重要资讯
01
经国务院批准设立的我国第一家公司制证券交易所——北京证券交易所正式开始。71家精选层企业和10只新股成为北交所首批上市公司。其中，新股上市首日不设涨跌幅限制，71只精选层平移股票继续实施30%涨跌幅限制。
02
国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用和推进煤层气开发利用等。会议要求，统筹研究合理降低项目资本金比例、适当税收优惠、政府专项债资金支持、加快折旧等措施，加大煤炭清洁高效利用项目支持力度。
03
央行发布三季度货币政策执行报告强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。预计四季度CPI温和上涨，总体保持在合理区间内平稳运行。与此同时，受大宗商品价格上涨、部分高耗能行业产品提价和低基数等因素影响，PPI涨幅继续扩大，短期内可能维持高位。总的看，我国总供给总需求基本稳定，央行实施正常货币政策，有利于物价走势中长期保持稳定。
宏观分析
国家统计局发布10月经济数据，10月工业增加值同比3.5%，两年复合增长5.2%，服务业生产指数同比3.8%，两年复合增长5.5%；10月社会消费品零售总额同比4.9%，两年复合增长4.6%；1-10月固定资产投资累计同比6.1%，两年复合增长3.8%，其中制造业投资累计同比14.2%，两年复合增长4%；基建投资同比1%，两年复合增长0.8%；房地产投资同比7.2%，两年复合增长6.7%；10月全国城镇调查失业率4.9%，其中16-24岁和25-59岁人口调查失业率分别为14.2%、4.2%。生产方面，受高新制造业、出口需求和煤炭电力保供等影响，工业增加值略有反弹，但钢材水泥有色等“两高”行业依然偏低，显示能耗双控不利影响依然存在，服务业生产在疫情防控有所好转的情况下略有回升。消费受疫情有所好转、价格上涨等影响略有反弹，其中餐饮、必需消费品、石油制品等上涨较多，汽车消费依然偏弱，但从“双十一”各大平台销售额来看后续大概率依然偏弱。制造业投资在出口需求、高技术产业升级及医药产业等相关行业偏景气影响下继续好转。房地产投资则在“三道红线”和“住房不炒”等政策下，销售、新开工、购地、施工、竣工全面下滑，单月同比均低于-20%，虽然近期对按揭及开发贷有所放松，预计施工及竣工有所好转，购地及新开工大概率继续偏弱。基建投资受项目储备原因继续偏弱，与10月份财政存款大幅增加一致。
债券市场
债市数据
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2021/11/15至11/19。
利率债方面，全周各期限收益率全面下行。具体来看，国债1年期下行1.41bp，3年期下行2.24bp，5年期下行0.97bp，7年期下行1.50bp，10年期下行0.89bp；国开债1年期下行5.17bp，3年期下行6.12bp，5年期下行1.92bp，7年期下行1.20bp，10年期下行0.90bp。
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2021/11/15至11/19。
信用债方面，全周各期限收益率多数下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.73%、2.79%、3.12%、3.43%，AAA企业债收益率分别为2.72%、2.77%、3.09%、3.43%，AAA城投债收益率分别为2.72%、2.78%、3.12%、3.43%。
利率分析
政策方面，上周央行公开市场到期5000亿逆回购和8000亿MLF，投放2100亿逆回购和10000亿MLF，净回收900亿。上周是11月缴税周，资金面在缴税走款的影响下略有趋紧，但随着缴税走款后资金面又回归到偏松的状态，延续了中性略偏松的政策。上周国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用和推进煤层气开发利用等，此项政策基本延续了在碳中和等政策鼓励领域定向宽信用做法。
利率方面，上周债券市场央行要求增加房地产开发贷和资金面宽松经济数据偏弱等的影响下震荡运行。具体看，周一债券市场在央行MLF平续和房地产数据依然低迷等影响下收益率有所下行。周二消息面平淡，债券市场窄幅震荡运行。周三消息面平淡，资金面在央行公开市场连续回收资金和缴税影响下有所趋紧，隔夜利率反弹至2.2%的水平，债券收益率受此影响略有反弹。周四债券市场在资金面有所宽松的影响下收益率有所下行。周五债券市场在央行要求增加房地产开发贷消息影响下收益率大幅上行。
上周债券市场继续震荡运行，市场焦点依然集中在房地产政策和资金面，与上周一致，后续我们观点也与上周一致，即在住房不炒及不走老路等大方针指导下，放松房地产融资影响的主要是缓解近期过激的房地产政策，短期内会刺激社融高增，但在房企刚刚经历流动性危机的情况下，即使房企流动性有所好转，大概率也是加速施工竣工主动降杠杆，至多只能降低经济下滑速度，难于扭转经济下滑方向。后续我们认为债券市场短期内可能受情绪及房地产政策有一定压力，但中长期看经济依然存在向下压力，债券市场依然偏多。
信用分析
上周信用债收益率小幅下行1-2bp，其中低等级城投债下行幅度最大，城投债AA- 3Y下行7bp。目前短久期、高等级信用利差分位数较低，AA+及以上等级品种3Y以下信用利差分位数均维持在20%以内，而低等级各期限信用利差分位数较高，城投债AA- 1-5Y信用利差分位数均在80%以上。期限利差方面，中短票AA+ 1*3为38bp，位于历史54%分位数，总体看目前信用利差仍然处于低位，短久期品种是追逐的热点。
产业债方面，从发债主体三季报来看，周期表现亮眼，农业、地产、公用事业显出疲态，2021前三季度钢铁、化工、采掘、有色等行业的营业收入和净利润增速排名靠前，净利润增速为负的行业包括公用事业、房地产、农林牧渔及休闲服务。煤炭钢铁2022年高景气度有望维持，行业尾部企业违约风险不高，当前短端收益率较低，建议适度拉长久期。目前有关部门正在研究煤炭价格机制，全面推进中长期合同，预计明年电煤将全部签订长协合同，未来将有进一步举措，保证市场供应，并避免煤炭市场价格再次出现非理性上涨和下跌。目前来看，若动力煤价格不跌至500元以内的区间，则行业不至于出现2015-16年一样的大幅亏损。
城投债方面，上周窗口指导监管拟收紧城投债发债规模，城投借新还旧规模或打85折，对单一发行人实施公司债余额统一管理等。目前整个监管对城投还是总体偏承压，实际执行中有保有压。承压的部分体现在交易所、交易商协会对城投的红绿黄分档、银保监15号文对涉隐平台流动资金贷款投放的约束等。保的一面体现在城投一定范围内仍然可以借新还旧融资、地方债置换债务延续、地方政府层面均积极成立债务化解平滑基金等。
权益市场
上周总体小幅震荡，各大指数总体上涨，上证指数涨0.60%，沪深300涨0.03%，中证500涨0.19%，中证1000涨1.38%，国证2000涨1.78%，创业板跌0.33%，科创板50涨0.32%，总体风格明继续偏向小盘，而成长和价值较为平衡。
根据申万一级行业分类，行业涨幅前5分别为食品饮料、纺织服装、钢铁、医药生物和采掘，涨幅分别为3.15%、3.01%、2.84%、2.25%和2.18%。跌幅前5分别为农林牧渔、综合、非银金融、汽车和电子，涨幅分别为-1.87%、-1.24%、-1.14%、-0.9%和-0.4%。
上周市场总体涨跌幅较小，周一北交所开市，第一批公司全部大涨，但由于整体规模尚小，所以对其他板块影响不大。另外的重要事件，主要在于周二中美领导人对话、周三美国降低光伏关税、周四工信部公布锂电池行业规范、周五市场传房地产开发贷放松等，不过除周五之外对市场影响都不大，各板块之间相互轮动，没有太突出的主线，所以从行业统计来看，涨跌标准差也不大。
细分来看，持续成长的碳中和、高端制造等行业景气度持续看好，细分有新能源、电子半导体，以及相关的化工、机械、有色等行业，明年业绩仍然能维持高速增长，近期估值继续拔高，我们会考虑估值和增长的平衡，进一步挖掘。房地产板块是否已经触底还有不确定性，房企本身目前仍然没有长期投资的逻辑，但相关产业链里面，小家电、可以出海的家电、建材龙头等仍然具有成长性，我们也在持续关注。医药和白酒两大长期龙头赛道我们的观点不变，虽然面临着基本面的长期向好和短期估值高位的矛盾，不过基于长期发展的力量，在此点位逐步逢低布局，虽后续仍有下跌风险，但已足以提供可观的长期投资收益。
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