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来源：嘉实财富Club
东方红资管藏龙卧虎，他近7年取得了超32%的平均年化收益率（数据来自Wind）。
能者多劳，他从集合产品管理逐步过渡到公募产品管理。
他跨越成长与周期、制造与消费，覆盖不同特征公司。
他就是贝塔评分全市场第一的李竞。（数据来自贝塔数据）
(基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。)
能培养出李竞这样优秀的基金经理，东方红这片神奇土壤值得研究。
价值投资践行者-东方红
先看一组数据，自2005年6月24日东方红1号发行至2020年6月30日，东方红权益类主动管理产品的简单平均复权净值为30.188元，年化收益为25.45%，同期比较基准年化收益8.34%，这样的业绩非常难得。
(基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。)
从投资目标出发，东方红权益团队的基金经理也从来没有在意短期市场排名，而是以长期15%-20%的年化收益率作为投资目标。从中国资本市场长期历史来看，年化20%收益率已经是顶尖的基金经理。当投资目标变得简单后，东方红的基金经理就不会受市场因素扰动，影响投资决策的只有对企业基本面的判断。
东方红一直聚焦主动管理，非货币占比高达98.6%，在众多相关公司中实属罕见，也说明了东方红在主动管理这方面的专注与专业。据海通证券基金研究中心数据显示，截至2020年9月30日，东方红旗下权益类基金长期超额业绩位于行业前列。
注：数据源自海通证券，截至2020/9/30。基金管理公司超额收益是指基金公司管理的主动型基金超额收益（基金净值增长率减去业绩比较标准后的收益）按照期间管理资产规模加权计算的平均超额收益。期间管理资产规模按照可获得的期间规模进行简单平均。权益类基金包含主动型管理的基金，不含指数型、生命周期混合型、偏债混合型基金、港股灵活策略混合型、港股偏股混合型、港股强股混合型和QDII基金；固定收益类基金包括纯债债券型、准债债券型、偏债债券型基金、短债基金、可转债基金和封闭债基，不包含货币基金、理财债基和指数债基。计算依据数据来源于Wind、基金公司官网及海通证券研究所。
寻找长期资金的种子
在投资界有个怪圈，那就是“产品赚钱，投资者不赚钱”。即使是一只涨了数倍的基金，能够完整获得产品收益的投资者少之又少。这也是整个行业的痛点，而东方红资产管理为破解这个难题做了不少努力。
在市场特别低迷、方向不明朗的时候，东方红资产管理首先考虑发行封闭式产品。在东方红看来，资金是实现客户长期回报中非常重要的一环，那么，怎么实现长期回报？东方红找到了一些方法，其中之一就是推出具有一定封闭期的产品，该类产品在投资管理时可以着眼中长期的投资机会，不需要考虑短期资金的变化，同时客观上也让投资者中长期持有，避免择时的困境。
追溯到2009年3月东方红4号的发行。
当时，市场刚刚经历了2008年的全球金融危机，虽已开始反弹，却是乍暖还寒，投资者也如惊弓之鸟，可东方红4号依然是有半年封闭期的产品。
“当时发行封闭半年的产品，大家都觉得不可思议。可我们认为，如果客户至少留半年的时间，后面也许就能留得更长。”东方红资产管理总经理任莉如是说。
东方红4号发行异常艰难，第一天仅募集了80万元。但后期硕果累累，到现在也成为存续时间最长、收益最丰厚的产品。
初步尝试取得成功，为东方红封闭式产品的推广奠定了良好基础，这是东方红资产管理在长期投资、产品创新、客户引导方面探索的起步。此后，东方红的封闭式产品在业内崭露头角。对于东方红资产管理而言，除了用投资身体力行长期投资外，也实打实地用一场场客户服务活动帮助客户做好长期投资。
2013年获得公募基金管理业务资格后，东方红就开始研究发行三年封闭的权益基金，率先推出了东方红睿丰混合基金，之后又陆续发行了数只三年封闭转LOF的基金、三年定开基金、五年定开基金及三年持有期基金，形成了较为完善的创新封闭式基金产品线。
东方红从来没想要“爆款”。什么是想要的钱？这个钱一定是对公司投资理念认可的钱，是能一起陪伴优秀企业成长的。
为此，可能要牺牲一些规模。例如，2017年，东方红资产管理在市场上备受追捧的时候，公司却关闭了旗下数只产品的大额申购。当时，东方红的产品对投资者来说自带光芒，要规模根本不是难事。但在任莉看来，相比于规模，让客户能够赚到钱才是最实在的事，而冲动投资、不了解产品背后理念的“热钱”是危险的，不仅会伤害原持有人的利益，伤害到投资者本人，也不符合公司的投资理念。
再比如，东方红睿玺三年定开混合于2017年11月8日发行，设置了20亿元的规模上限和单户认购5万元的限额，仅发行一天就涌入178亿元的认购资金。基于为投资者负责、保障基金平稳运作的考虑，东方红资产管理采取了比例配售，配售比例只有11.22%。三年期间，上证指数下跌3.48%，沪深300指数上涨18.48%，东方红睿玺从1元净值起步，累计净值达到1.7282元。
A股的现状：产品收益≠持有人收益
价值投资没有捷径。在市场不好的时候，很多客户会选择离开，虽然这是人性本能，但这也是东方红想要改变的。创新封闭式及持有期基金从产品制度设计上通过拉长投资周期，淡化短期市场波动带来的干扰，从而可以提升投资成功的概率。
投资中有一个不可能的三角——高收益、低风险、高流动性，三者永远不可兼得。问题是，放弃谁才是更理性的选择？
投资者应忽略短期，关注长期，有时候要舍得。
注：上图仅为示例，不代表实际净值波动。
这类基金采用封闭运作或一定的锁定持有期，可以更好地贯彻东方红价值投资的理念，帮助投资者实现“长钱长投”，逐步建立长期投资的理念。
关于他
一位从东方红土壤中成长起来，共性与个性特征兼备的中生代，如今从私募管理人华丽转型为公募基金产品的基金经理。
李竞自复旦大学经济学硕士毕业后就进入东方红资产管理从事投资研究，他从研究员、高级研究员、专户投资部投资主办人一步步做起，之前管理的多只东方红集合资管产品都获得了相对不错的成绩。
数据来源：wind，截止时间：2020年12月2日
12年从业经历，投资年限6.16年，经验丰富；投资水平堪称一流，生涯中共管理过15只基金，生涯年化回报率32.71%，而同期大盘只有11.12%，是让客户值得信赖的基金经理。（数据来源：wind 截止时间：2020年11月19日）
数据来源：wind，截止时间：2020年11月19日
基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
他转型为公募基金基金经理后，担任今年3月新发行的东方红启东三年持有（008985）的基金经理，始终处于行业的前四分之一。
数据来源：天天基金网，截至2020年11月24日
基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
李竞的研究方向涉及机械、新能源、电力、煤炭、互联网等，跨越成长与周期、制造与消费领域，资产管理规模约92亿元。（数据来源：wind 截止时间：2020年12月2日）
不得不说他是一个相对灵活的价值投资者，思维方式更加接近90后，比较年轻化，对新事物有比较敏感的嗅觉。保持好奇心和开放的心态是一个成功投资人最基本的素养。
与他对话
长期投资逻辑
您怎么看待一些突发事件对市场带来的震荡？会如何进行投资决策？
李竞：我们认为疫情影响是一次性冲击，主要对消费类服务类等行业产生影响。我们的估值模型是自由现金流贴现法，一次性冲击对某些企业的未来现金流影响不大，比如一些可选和必选消费行业。这类公司股价如果出现过大的下跌，我们相信市场会有纠正机制。
从历史来看，极端大涨或者大跌行情都是短暂的，不会影响中长期走势。因此，我们会继续对市场保持畏惧，同时坚持独立思考，在市场有过度狂热或恐惧的情况时获取合理的回报。
从投资角度，我们会逆向投资，市场悲观的时候我们乐观。
此外，我们的配置思路一直是重视安全边际，市场的下跌会给我们提供一些配置的机会。有些中小企业可能会在疫情中受损甚至退出市场，这些留下的市场份额大概率会被市场龙头占有，而我们重点投资的标的都是抗风险能力较强的龙头，因此安全边际较高。
请谈谈您的投资逻辑？
李竞：历史进程表明，市场总是会高估事件的短期影响，低估长期影响。我们首先会对市场保持敬畏之心；第二，保持独立思考，在风险可控的情况下赚取合理回报；第三，谨守能力圈，做能力圈范围内的事。
我们的投资模式更加偏逆向投资，我们希望我们的投资标的的关注度低一些，这样我们可以以更便宜的价格买入。我们不太会去追求热点，希望能够给投资者提供一个相对比较稳健的回报。从历史来看，我们很多时候进行的逆向投资当时是不被理解的，但是回报往往也是比较高的，比如在乳业受三聚氰胺影响的时候买入乳制品龙头企业，就是逆向投资的一个典型例子。
市场看法和行业选择
您如何看待港股市场？
李竞：港股是中国资本市场的重要组成部分，2016年我们是较早投资港股的机构之一，2017年港股也带给我们较好的收益。港股市场的优质公司越来越多，我们也在增加对港股的投资研究力量。相较于公司在何处上市，我们更关心公司是否能为投资者创造回报。对于符合我们投资逻辑、有折价的公司，我们会重点关注。
去年香港市场出现了比较明显的调整，但是我们认为对主营业务在内地的上市公司没有太大影响，如果错杀过多反而是一个比较好的投资机会。相比公司在什么地区什么板块上市，只要公司的优异和估值合理，我们会结合流动性优先考虑。
从行业角度来看，您比较看好什么行业？
李竞：我们的投资组合中行业是比较分散和均衡的。行业上是分散的，但是在公司上是集中的。我们一般在一个行业中只会配置1-2家公司，很少在一个行业配置超过15%的仓位，这样的组合波动性较小，客户的持有体验会比较好。
我们不太会特别偏向某个行业，一般来说，我们会偏好市场集中度更高的公司。在这波疫情中，我们认为消费行业可以关注，因为消费类行业在这波疫情中受到的短期冲击相对较大。从我们的估值体系来看，如果一类消费类公司PE在30-35倍左右且现金流和利润接近，即使公司2020年上半年的业绩损失一半，只要下半年就能恢复正常经营的话，对整体价值的影响将只有1%左右。
如果给您两种公司来选择，行业趋势向上、估值较高的公司，或者行业波动或向下，但是估值较低的公司，您会如何选择？
李竞：行业来说，会采用自上而下和自下而上相结合的策略。对于高景气度的行业，我们并不会热衷参与，而对第二种板块也并不排斥。我们对估值的要求是比较严格的，定价能力一直是我们公司的核心竞争力之一。
定价的方式很多，我们的组合中很少有PE25-30倍以上的股票。当一个公司趋势很好，但是估值很贵的时候，我们不会热衷。而一个不好的行业的龙头公司恰恰可能是有价值的，因为在不好的行里业，龙头往往会在行业调整中获取社会人、财、物的集聚，因此市场占有率提高的概率会增加。同时因为板块下行，估值也会下降，但是一旦板块回暖，可能会出现戴维斯双击的情况。
估值方法和持股周期
请谈谈您常用的估值方法？
李竞：估值方式来看，我们认为公司的价值会体现在它提供的自由现金流，我们会参考PE、PB等估值方法，但是这些方法只能参考，不能作为绝对。使用PE估值的问题在于，可能EPS已经被放大，再去放大PE可能会有双重危险。PB和ROE我们平时都会关注考量，而PEG需要时间较长才有价值，而市场中使用的PEG往往是当年或是第二年的数据，这是值得商榷的。
您的持股周期一般多长？如何选择上市公司标的？
李竞：我们希望持有的是稳定性更强的公司股票。我们对持股周期没有要求，如果一家公司我们想一年或者半年卖出的话，大概率我们是不会买的。巴菲特持有可口可乐至今，我们也希望可以持有一些公司很久。
我的换手率大约两倍多，这个换手率低于市场上绝大多数的机构，但是也不是最低的。我们同时也希望通过专业能力为客户创造价值、为客户负责，展现我们的能力。
如果我们做出卖出的决定，依据一般是以下几类：第一，公司的基本面发生改变；第二，出现同类更好的品种，会进行一定的置换；第三，公司预期收益超额兑现，我们会把持仓换到更便宜的公司。超额兑现是指大幅超过预期，如果只是小幅超过一定范围，我们仍旧会持有。总的来说，我们会不断调整组合使得回报率更高。
您以前是管理集合资管产品的投资经理，您认为管理私募产品和公募基金有什么区别？
李竞：我们公司不论是公募基金还是私募产品，都是以绝对收益的思路去做，致力于为投资者创造长期回报。这样可能会对短期排名造成影响，但还是要坚持自己的风格和长期投资的思路，这也是我们的立身之本。在管理私募产品的时候，我这几年的思路一直是从管理大资金的角度出发，增加命中率、减少换手、努力控制组合波动，因此来管理公募基金应该也可以很好地适应。
买什么
东方红启东三年持有目前处于封闭期，没有开放申购。除此之外，李竞还管理着另外一只公募产品东方红启航。
东方红启航是由原东方红稳健成长集合资产管理计划转型而来，是一只证监会特批的延续私募产品业绩计提回报的创新型基金，每年管理费仅0.8%，比一般产品费率便宜近50%；当年化收益达8%以上，管理人提取20%业绩提成，使得基金管理人和投资者的利益实现捆绑，有助于为投资者获取长期收益。
东方红启航原集合资产的份额转为A份额，只能赎回，B份额为可新申购的份额。东方红启航三年持有混合B将于2020年12月7日开放申购。详情请见：一文读懂东方红启航三年持有混合基金。
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截止时间
12月10日15:00。
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