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来源:资本深潜号
中国私募界,高瓴资本是一个罕见的机构:他们有特别长期的投资维度,也有罕见的研究深度与投后“赋能”机制,这是真正一二级市场“通吃”的巨型机构。
关于这家全能型私募,如何通过一套完整体系,把一个早期企业一步步从初创期“培养”到二级市场,曾经有各种角度的不同描述。但都相对零散。
而日前,高瓴资本资深董事、人民币投资者关系部负责人辛音,现身再度披露了高瓴创投的架构、理念以及投资案例。
这是一场极富“含金量”的路演,不仅涉及高瓴资本的理念、方法论和投资案例,更披露了高瓴年初以来对其一级市场投资体系的重新切分,以及相应的思考。
了解高瓴资本,这可能是一篇不能错过的文章。
01
成立高瓴创投
据辛音披露,今年年初,疫情较为严重的二月份,高瓴资本对其本已十分庞大的一级市场投资体系进行调整。
他们专门成立了辐射早期投资的高瓴创投,专事负责VC阶段的投资。
高瓴创投和原有的高瓴股权投资部门(后简称股权基金)的区别主要是投资的项目市值不同。创投部门投资估值为5亿美元和等价人民币以下的企业。股权基金则负责超过5亿美元和等价人民币的企业。
新成立的高瓴创投部门管理资金过百亿人民币,以美元和人民币双币种模式运作,全面覆盖从300万人民币到3000万美元不等的多轮投资策略和创新领域。专注于企业早期投资,专门投资有格局和执行力的企业家和有创新的商业模式。
这在当时给市场注入了一针强心剂,这个举动告诉企业家:虽然融资市场出现短期波动,但高瓴依然愿意支持有格局观和执行力的优秀企业,推动中国技术创新和商业模式创新。
02
覆盖企业全阶段
据悉,高瓴创投目前专注于四大领域的风险投资:生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务。
随着投资阵型的确定,高瓴资本对一级市场的投资体系,也完成了一次架构性改革。
除了成立高瓴创投外,高瓴为旗下二级投资平台——礼仁投资,今年也展开声势浩大的募资,短短数月资金募集规模超过300亿元人民币。
辛音说:“从高瓴资本创立的第一天开始,我们就是一个覆盖企业全阶段的长期价值投资者,任何一个值得布局的赛道和公司,无论企业处于哪个阶段,我们都会进行布局。”
03
早期投资失败率仅5%
那么高瓴的早期投资收益是多少呢?辛音披露的数据吓人一跳。
据内部数据测算,过去十年间,高瓴投资过100家左右的早期项目,综合年化收益率超过40%。
辛音表示,高瓴的风险投资项目的失败率在5%左右,远低于市场平均10-15%的失败率。
失败率低于同业,也是高瓴能够将覆盖早期的风险投资与中后期股权分离的前提条件。
单独划分早期风险投资团队,可以让团队做更点多尝试,也适当提升收益率。如果二者一起投,股权投资对失败的容忍度较低,会导致风险投资的覆盖面缩小。
04
“人”的维度最重要
这么高的成功率,主要来自于怎样的投资体系呢?
辛音指出,高瓴资本在二级投资最看重四个维度:人、生意、环境和组织。订单早期投资只看重前三个维度。
因此,“组织”维度的挑战,更多是企业发展到中后期面临的问题。
其中,人的因素最为重要。厉害的企业家,就是要打破传统生意模式瓶颈和壁垒,将生意通过创新型改造进行突破。
如何判断企业家的投资价值?
要审视这位创业者的初心,到底他是为了个人赚钱,看到了短期机会?是否有投机主义心态?想清楚了行业痛点,想为消费者和社会创造价值?
观察创业者的格局观,“想把企业做大做强, 最重要的就是企业家本身的迭代能力——快速学习新知识的能力,通过过往积累,在面对新的竞争格局和新的技术创新的时候,能够勇于去抛弃他们,拥抱新事物。”
关注创业者的创新精神。目前中国创业投资进入深水区,如果只是模仿别人,价值就不大。
“企业家必须要有非常丰富的创新能力,有一部分可能来自于技术,有一部分来自商业模式,还有一部分来自于组织变革,这些都对企业家提出了非常高的要求。”
05
多维度解剖生意模式
高瓴很注重生意模式,也很看重时间因素。
“如果随着时间的推移,一家企业过去所有的研发投入、人力资源投入,都能给企业构筑非常深的护城河,不被竞争对手超越的话,这样的生意模式非常具有吸引力,反之肯定会很危险。”
除了时间因素,还有规模因素。
所有企业的目标一定是发展壮大,如果随着企业规模的扩张,会不会遇到一些瓶颈,能否克服那些瓶颈?不同的生意也会有一些天然短板。
举例来说,学校和医院是典型的‘规模是生意敌人’的商业模式,因为决定教学和医疗质量的是优秀教师和优秀医生,但这类人本身属于稀缺资源。如果企业一味做大,就意味着品质的下降。”
06
两个关键因素
此外,高瓴还关注以下两个因素:
断崖式的创新,对企业原有商业模式来说,这到底是一个毁灭性的打击,还是可以利用甚至进一步去增强企业的生意模式?要去深入研究。
企业所处的环境,投资时点靠环境决定,环境变化催发某一个行业的系统性投资机会。我们要去深入研究某一个行业背后驱动力和拐点型因素。
07
早期投资进入下半场
辛音指出,中国的早期投资进入了下半场,从Copy to China(复刻至中国)跨越到Innovation from China(创新自中国)。
“五到十年前的中国独角兽,基本是依照美国或者其他发达国家成熟商业模式,借鉴到中国市场,做一个本土化实践,但最早和最原始的想法均来自海外。比如,早期的打车出行、团购、互联网视频公司,都是依照海外商业模式进行中国本土化,然后孵化出独角兽。”
“目前的创新都来自于中国本土,比如人工智能、生命科学、硬科技,以及半导体和芯片技术的底层创新,都开始想各个行业进行扩散,包括医疗、网络安全、金融、制造业、新能源等。叠加互联网的基础设施搭建完备,改变了年轻群体的衣食住行各种场景,进一步派生出各种新品牌。”
08
生物医药:中国有人力成本优势
高瓴早期投资非常看重医药生物领域。
目前美国医药领域中,生物制药公司占比达60%,正在逼近70%,这意味着未来医药领域市场都将被生物制药“吃下”,市场增量达到3000亿美金。
对于中国本土市场,生物医药创新亦是如此,而中国有着人力资源的成本优势,明显好于西方临床试验的高成本。
此外,生物制药为代表的细分行业,属于一家劳动密集型产业,需要大量受过较好教育的工程师。中国职业和高等教育普及程度高,提供了大量人才资源。如此庞大的人才供给,奠定了中国本土生物制药产业链的竞争力。
目前,市值最高的中国生物制药企业百济神州,就是一个典型例证。
高瓴覆盖了整个百济神州的投资周期,上市前投了3轮,上市后投了5轮,最新一笔投资高达10亿美元的定增战略投资。
百济神州创始人是中美两地科学院院士。高瓴早期介入后,投后管理帮助该公司挖来了辉瑞制药中国区前CEO,并通过高瓴的中后期投资人脉圈,帮助百济神州扩展成为数千人的创新药企。
09
重视科技公司和传统消费服务
高瓴还重视面向B端客户的软件服务和研发公司。
发达市场先后经历了信息化——互联网化——移动化——云化四个阶段,但中国的业态属于“四化合一”,诸多企业从1.0直接跨入4.0时代。
这时候出现了年化收益30%以上的细分赛道,比如SaaS和云服务,很多企业也会考虑成本,增加自动化投入,降低对于人力的依赖。比如:高瓴早期参与了视频会议软件公司Zoom的投资,该公司去年更登陆美股市场。
高瓴还重视传统消费品牌和服务的投资。
因为成长于数字互联网时代的人,属于新的消费主力军,和上一代人的消费模式截然不同。前者更痴迷于社群(UP主、意见领袖)的意见,而不是像后者更关注传统广告认知品牌。
比如:高瓴参与投资的完美日记,现在是国内彩妆的第一名,惊动了国际大品牌集团。
在高瓴看来,完美日记颠覆了传统营销模式。过往,大品牌都是先打广告,投入很多资金塑造品牌标识,然后消费者再知道品牌旗下的产品,比如口红、粉底、粉饼、睫毛膏。
但完美日记先通过社交平台,通过名人、意见领袖带动产品的使用,逐渐消费者形成产品巨像后,慢慢建立起品牌形象。
高瓴透露,该私募投后团队多达300人,可以从市场开拓、人才引进、退出等全流程进行赋能。
比如,市场开拓环节,一些主攻B端用户的企业,推广软件产品时,高瓴通过所投企业的资源库,帮助其对接,相当于带着高瓴的品牌背书;再如:很多PE基金没有二级市场经验,可能所投企业上市后估值上升,退出时点的把握能力上,高瓴也有专业团队能够赋能。
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