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来源：西部利得基金
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股市：市场行情持续分化，大金融表现强势
上周市场延续前期的分化行情，主板表现强势，创业板、科创板表现偏弱。具体来看上证指数、沪深300、创业板指、创业板综指、科创50分别累计上涨0.91%、上涨0.76%、下跌1.80%、下跌2.38%、下跌3.00%。主板表现强势主要受益于大金融等权重板块大涨，创业板和科创板表现偏弱主要源于成分股较多的计算机、医药等板块大幅回调。分行业来看，前期滞涨、估值分位处于低位的银行、非银金融、采掘分别上涨4.38%、3.91%、2.70%；家电、计算机、建筑建材本周回调幅度较大，分别下跌3.63%、3.27%、3.17%。
上周家电连续调整，特别是出口占比较大的个股，主要原因一方面是前期涨幅过大，另一方面市场传言欧洲出口增速放缓，市场担忧出口逻辑有变化，但从企业出口订单等微观数据来看增速并未放缓。后半周军工板块表现抢眼，主要是“十四五”明确加快武器装备现代化、国防科技创新的方向，奠定军工行业高景气基础，同时军工企业订单和业绩近期有明显增强。
往后看，市场仍将处于震荡区间，延续分化行情，不过需要警惕机构持仓集中且涨幅过大、估值处于高位的板块。后续市场风格会趋于均衡，板块间的估值差有望缩窄，建议关注估值相对偏低、基本面有所改善、机构持仓分位低的银行、保险、地产，同时建议关注经济复苏下的有色、化工等顺周期板块以及汽车、家电、家居、白酒等消费品，另外可关注年内回调较多的医药板块。
上周权益市场表现
上周各大指数涨跌幅情况
万得全A-0.34%、上证综指0.91%、深证成指-1.17%、沪深3000.76%、创业板指 -1.80%、中小板指 -1.17%、上证50 2.54%、中证500 -1.11%、中证1000 -1.84%。
申万行业指数涨跌幅情况
申万一级行业表现最好的三个板块为银行、非银金融和采掘，涨幅分别为4.38%、3.91%和2.70%；而家用电器、计算机和建筑材料跌幅靠前。
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债市：债市整体预计维持震荡，信用债市场情绪有所缓解
债市预计维持震荡，关注月末PMI数据。上周，债市基本面跟随流动性及消息面波动。信用事件过后，央行连续进行小额净投放，呵护资金面，交易所回购价格受到某些因素影响，回购价格明显下降，市场流动性相对宽松，上层维护市场稳定的动作一定程度上提升市场情绪。从信用事件后续发展来看，上周末金融委称严厉打击“逃废债”行为，此前大跌的“网红”债有所反弹，整体市场情绪有所好转。
但从收益率走势来看，上周一债市收益率出现明显下降之后，后续收益率继续下降动力有限，长期经济持续复苏以及央行的货币政策刚性依然是债市收益率长期承压的关键所在，流动性以及事件冲击更多地是影响债市波动的幅度，在短期收益率明显上升之后，债市收益率缺乏继续上升的动力，但也难以快速回调至之前的水平，而是等待经济数据的兑现为下一次调整提供相应动力，在此期间，债市整体的波动幅度都不会太大。从其他因素来看，年末机构行为来说，年底机构面临考核压力，可能会有助于推动债市行情好转，因此整体来看，债市预计整体维持震荡，关注本周经济数据出台情况。
三季度货币政策报告终于公布，货币政策基调较为明确。三季度货币政策报告推迟两周发布，重提“把好货币供应总阀门”。本次货币报告表明，总量适度、降成本、支持实体经济将是明年的三大政策方向，同时强调要进行“精准滴灌”，支持中小企业发展。在宏观杠杆方面，明年社融增速将大致与GDP匹配，维持在11-12%的水平，这也就意味着明年年底的宏观杠杆率较今年年底增幅有限。海外方面，需要关注部分国家疫情再次出现反弹，大规模财政刺激带来了公共部门的债务攀升，以及海外金融市场风险。而地产政策仍以稳地价、稳房价、稳预期为主。另外，报告开辟专栏，表明我国并非以央行扩表的方式投放流动性，创造广义货币供应量的主体是商业银行而非央行。
信用风险有所缓解，市场局部出现交易机会。永煤后续提出了兑付50%，展期50%的解决方案，市场短期对于大型国企整体逃废债的担忧有所下降。河南省副省长王新伟11月23日下午到郑煤机集团调研，指出省政府将坚决秉持“零容忍”态度，依法严肃查处各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。后续冀中能源方面也表示，将保证公开市场债务不违约，债券价格有所上行。永煤违约事件之后，上周多项利好消息出台，二级市场交易情绪已经有所好转，需要积极关注此前被“错杀”的个券，信用利差走扩后会带来较好的配置机会。
预期债市收益率维持震荡，谨慎操作，控制久期。信用债方面，随着高层针对近期信用事件表态，信用市场情绪有所缓和，不过分层现象仍然严重。
上周债券市场表现
流动性跟踪
1）货币市场：上周央行公开市场累计进行了4300亿元逆回购操作，此外今日还将进行500亿元国库现金定存招标，因此本周净投放1300亿元。
11月26日央行发布第三季度中国货币政策执行报告称，今年我国实现全年经济正增长是大概率事件。未来随着经济增速逐步向潜在水平回归，宏观杠杆率有望趋于平稳。下一阶段，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。要积极完善债券市场管理制度建设，促进公司信用类债券信息披露标准统一。坚持市场化、法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制。
2）资金面：资金面方面，11月26日银行间市场资金面进一步宽松，隔夜质押回购加权利率大跌逾30个基点（bp），并创出9月29日以来新低；跨月的七天期品种融出相对略少，其利率亦较稳定；交易所市场来看，隔夜和七天利率在经历了大跌后均恢复正常水准。
银行间国债二级市场收益率一周变动
国开债二级市场收益率一周变动
利率债跟踪
1）一级市场：上周一级市场发行17只利率债，实际发行总额1140亿元，债券量与前周相比有所缩量。
2）本期银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌5.29bp。其中，0.5年期品种下跌5.28bp，1年期品种下跌3.99bp，10年期品种下跌1bp。本期国开债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌6.05bp。其中，1年期品种下跌2.15bp，3年期品种下跌11.77bp，10年期品种下跌2.98bp。
信用债跟踪
1）一级市场：上周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行1270亿元，发行量与前周相比有所缩量。
2）二级市场：本期各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体下跌7.69bp，AA+级整体下跌3.07bp，AA-级整体下跌3.07bp。本期各信用级别中票收益率多数下跌，其中5年期AAA级中票下跌0.82bp，4年期AA+级中票下跌2.15bp，2年期AA-级中票上涨2.08bp。本期各级别企业债收益率不同期限多数下跌；具体品种而言，1年期AAA级下跌5.24bp，3年期AA+级下跌3.99bp，15年期AA级下跌2.79bp。
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