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来源：泰康资产微基金
一、10月宏观经济分析
经济延续改善
10月数据表现有所分化，总体处于改善格局
表：10月数据与市场预期的对比
数据来源：Wind，截至2020年10月
10月宏观指标概览
» 10月工业生产高位平稳，需求结构呈现全面向好。
» PPI低位平稳，可能受到了库存和油价的压制；CPI受猪价影响显著下行。
» 社融持续抬升，反映融资需求持续向好。
图：主要宏观指标同比增速
数据来源：Wind，截至2020年10月
工业生产高位平稳
» 2020年10月工业增加值同比6.9%，前值6.9%，2019年为5.7%（其中四个季度分别为6.5%、5.6%、5%、5.9%）。
» 分行业看，10月制造业增加值增速、水电燃气增加值增速温和放缓，而采矿业增加值增速有所上升。
图：工业增加值走势
数据来源：Wind，截至2020年10月
10月需求表现较强
» 需求全面向好：
10月美元计出口同比11.4%，前值9.9%，2019年为0.5%。
10月固定资产投资同比9.5%（制造业投资同比3.7%，房地产开发投资同比12.7%，基建投资同比7.3%），上月为7.5%。
10月社零同比从3.3%修复至4.3%。
» 社融表现继续向好：
10月新增社会融资规模1.42万亿，同比多增5500亿，社融余额增速从13.5%升至13.7%，M1增速从8.1%升至9.1%。
» 物价数据略低于预期：
10月PPI同比-2.1%，环比0%。
10月CPI同比0.5%，前值1.7%。
二、利率观点
利率或继续回升
货币市场利率有所上升，利率曲线趋于平坦
» 近期货币市场利率有所上升，DR007波动有所增加，债券市场利率曲线整体平坦化。
数据来源：Wind，泰康资产
总结：利率或继续回升
» 利率或继续回升：
近期货币市场利率再次开始抬升，可能推动短端利率回升。
随着全球经济修复，疫苗预期增强，海外利率出现抬升迹象。
秋冬疫情并未对全球经济产生太大冲击。
» 目前利率市场仍处于利率回升期，不宜假设利率已经见顶。
三、信用观点
规避尾部风险，关注超跌机会
市场回顾：违约事件密集发生，收益率和利差上行
» 违约：近期违约事件多发，且由于涉债规模大、波及机构面广，引发市场广泛关注。
» 收益率：各品种全线上行，中短端、低等级上行幅度更大，各期限等级估值回升到历史30-40%分位。
» 利差：高等级信用利差底部反弹10-20bp；熊平走势下期限利差被动大幅压缩；等级利差由底部上行。
信用利差走势
期限、等级利差走势
数据来源：泰康资产，Wind
市场判断
» 估值面：受流动性收紧以及信用事件冲击，收益率和利差均出现大幅调整。
» 供需面：目前从一级发行、二级情绪来看，市场恐慌尚未完全消退。
» 基本面：从Q3发债主体财报来看，盈利和偿债能力继续修复，但现金流修复相对缓慢。
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