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来源：诺安理财狮
债市回顾
上周，永煤违约事件处置显现积极信号。与此同时，金融委会议定调债券市场发展、维护债券市场稳定，要求严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。多个相关部门出手，对近期违约的一些企业采取监管行动。央行则持续投放流动性，着手应对流动性紧张和流动性分层问题。另外，一些地方和企业通过喊话或回购等方式开展自救，河北一家大型煤企如期偿付到期债券，缓和了市场担忧情绪。
上周，债市企稳运行态势明显。利率债券保持平稳，信用债市场波动显著收窄，个券暴涨暴跌现象大幅减少。但在一级市场上，债券推迟发行或发行失败的案例依然不少，表明市场信心重建及融资环境修复还需要一定时间。
基本面分析
货币政策：央行发布第三季度中国货币政策执行报告称，今年我国实现全年经济正增长是大概率事件。未来随着经济增速逐步向潜在水平回归，宏观杠杆率有望趋于平稳。下一阶段，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。要积极完善债券市场管理制度建设，促进公司信用类债券信息披露标准统一。坚持市场化、法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制。
房地产市场：国家统计局数据显示，1至10月，全国房地产开发企业土地购置面积17775万平方米，同比下降3.3%，降幅比1至9月扩大0.4个百分点。其中，10月单月土地购置面积为2764万平方米，同比下降5.6%，环比下降9.8%。今年8月中旬，住建部和央行召开了重点房企座谈会，明确提出要实施好房地产金融审慎管理制度，增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度，同时宣布了房企融资的“三条红线”作为风险评估门槛，即：剔除预收款后的资产负债率上限为70%；净负债与股本之比的上限为100％；现金与短期债务比的上限为1。此外，拿地销售比是否过高、经营性现金流情况也将作为监管机构考察的重要指标。受此影响，房企的拿地热情下降。同时，三季度以来多个城市出台收紧性房地产调控政策，也使得房企投资更趋谨慎。
企业盈利：中国前10月国有企业营业总收入结束同比下降趋势，实现正增长，利润总额已恢复到去年同期的90%。10月国有企业利润总额同比增长52.5%，除生产经营加速恢复因素外，还有中海油集团与国家管网集团完成油气管道资产交易和交割等一次性因素影响。
策略展望
央行最新的货币政策执行报告出炉，继续强调“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”。这意味着DR007利率将继续稳定在2.2%附近，打消了此前市场对流动性可能持续收紧的担忧。而资金面保持平稳，则又意味着整体的利率曲线难以上移。伴随着信用收缩的大背景，预计明年债市配置需求相对改善。
信用债方面，近期高层明确表态“严厉处罚各种’逃废债’行为”、“牢牢守住不发生系统性风险的底线”，债市恐慌情绪相对缓和。而针对华晨、永煤违约事件，监管也已经发起调查，后续进展有待持续关注。未来需强化个券的基本面研究，弱化对各种“信仰”的依赖。而在紧信用的大环境下，弱资质发行人的信用违约风险很可能加速暴露。对于经营不善、债务压力大、现金流紧张、公司治理有缺陷的企业，需更加谨慎对待，“有所为有所不为”。
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