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11月28日，南方财经国际论坛2020年年会举行，本次论坛由中央广播电视总台粤港澳大湾区总部和南方财经全媒体集团联合主办、《21 世纪经济报道》承办。新浪财经作为媒体支持。大江洪流总经理姜昧军出席了“责任中国——2021年中国资产管理新趋势”平行论坛，并参与了“投资总监对话：2020年大类资产配置趋势”圆桌讨论。
图注：左二为大江洪流总经理姜昧军 来源：21世纪他表示，现在疫情影响下，最大的变化是利率变动，也是现在的焦点问题。全球资产管理行业看到的一个最大的变化，是零利率，各个国家都采用了零利率的应对措施是宽松的货币政策，这一点对于整个资产管理行业都造成了一个特别大的影响。无论是对保险公司、金融机构还是个人的资产配置都会发生一些变化，这个变化总结为从金字塔型的资产配置转向了哑铃型的资产配置。而展望明年，对中国的股市仍然是看好的，而对于债市整体不乐观。
中国资管行业最大变化：从金字塔型的资产配置转向了哑铃型的资产配置。
他表示，现在疫情影响下，最大的变化是利率变动，也是现在的焦点问题。在美国，或者你在全球资产管理行业看到的一个最大的变化，是零利率，这个疫情冲击，对经济的冲击非常大，所以各个国家都采用了零利率的应对措施，中国实际上也是采用了宽松的货币政策，这一点对于整个资产管理行业都造成了一个特别大的影响。无论是对保险公司、金融机构还是个人的资产配置都会发生一些变化，这个变化总结为从金字塔型的资产配置转向了哑铃型的资产配置。
姜昧军进一步解释称，金字塔型资产配置，我们在配置资产的时候向金字塔一样一层一层的，就是底层是无风险资产，再接下来上面就是信用债，3A级的2A级的，还有一些非标资产，再往上面，就是一些权益类资产的，股票类资产股权类资产。
疫情发生以后，美国现在利率基本是零了，以前这种金字塔型的配置下面几层资产的收益率几乎变成零了，而任何一个资金配置，他都有一个资金收益率要求。现在这种金字塔形配置结构发生了特别大的变化。大量的资金必须向更高收益、更高风险的这个角度出发去寻找配置资产。而中国现在出现的情况，是现在信托的供给明显变少，我们信用债现在发行的速度明显变低，也就是金字塔中间这部分的资产供给变少了。如果你只拿很低的这个固定收益，三A级的或者国债的话，又满足不了收益率要求，所以最终将有一部分转向更高收益、更高风险的这类资产，也就是权益类资产。
他总结称“我认为今年最大的变化就是资产的转移。现在所有的机构都在研究的一个主题，就是整个资产配置的一个转移，作为机构，我的体会也是，现在转型的速度非常快，资产配置明显的变化，这种趋势也带来了权益资产的大牛市。”
展望明年：整体上仍然看好中国股市 对债市不乐观
姜昧军指出，在中国展望明年的话，最热的一个词，也是最大的一个变数，就是关于货币政策退出的问题。给大家展望五种情景，每一种情景下实际上都不一样：
有一种是主动退出宽松的货币政策了，现在央行主要谈的就是一个主动退出的问题，从现在的超宽松的货币政策走向一个正常的货币政策，这是主动退出。
还有一种情况，叫被动退出了，因为现在还有个主题，叫通胀，现在大家可以看到铜、铁、镍，包括大宗商品的价格正在上涨，预期会推升国内通胀水平，我们虽然现在在CPI或PPI的数据上还没到，但是我们能看到未来可能会产生通胀，那就是说如果中国产生通胀，明年就要被动要退出当前的宽松货币政策。
第三种情况，就是说如果前两种情况明年都不存在，那就是货币政策不退。我觉得为什么这两天的市场表现比较好，大家很多在解读这个货币政策，尤其三季度这个货币政策里有一句话叫保持市场的资金充裕，那这个表述又代表着货币政策不会很快退出，其实这是不退出的意思，这是我认为的第三种情况。
第四种情况，其实来自于美国，比如美国的宽松货币政策退出了。他的经济复苏特别快，如果美国现在拜登上台了，美国经济强势反弹了，美国的货币政策如果退出的话，那对中国的影响那是非常大的。大家可以想见一下，如果美国现在经济强劲反弹，美国的美联储升息了，那中国很可能就要跟，那么从这个角度，这也是被动的。
还有一种情况，就是美国的这个现在虽然现在美国的股市很好，但美国的货币政策失效了，失效的意思就说美国现在是很宽松，但是一直宽松下去，现在股票在最高，最高点的估值非常贵，一旦美国长期这么下去，美国的经济崩溃了，它的股指崩溃了，就像今年3月份这种熔断一样，出现了这种情况，那中国肯定也会受到影响。
针对展望这五种情况，姜昧军表示，这五种情况出现的概率不一样，如果从债券市场来说，有两种情况是利好的，但是有三种可能是不利好的。比如说中国央行无论是有意的退出还是被动的退出，债券市场都不会好，会延续今年的债券市场行情。那如果发生之前说的第三种情况，也就是延续现在的货币政策，对债券应该是一个中性评价，不会好到哪里去。第四种情况，如果美国强劲的经济复苏了，在这种情况下债券市场反而会好，这种情况在中国的债券市场会好。第五种情况，比如说美国的，如果市场崩溃了，美国的股票大幅度下跌的话，中国债券市场会好。回到权益市场也是一样，其中前三情况下都可以看好明年的股市，只要不是美国的股票市场崩溃，或者美国的强劲复苏，其余的三种情境对股票市场都是好的。
他进一步分析，不管中国的央行退出还是不退出，主动还是被动，A股都会比较好。原因在于如果你要退出的话，一定是经济复苏的更好，一定是超过大家的预期，在这种情况下，实体经济表现很好，哪怕货币政策比较比较紧，A股照样会被看好，这是一种情况。还有一种情况就是如果你是被动的，就是通货膨胀起来了，通货膨胀起来会更好。在这种情况下大家可以回想一下2007年，通货膨胀一旦起来了，就意味着货币非常宽松，整体的市场非常好，所以五种情况中间只有美国强劲复苏，或者美国的股票崩溃，中国的权益性资产才能看空，其他的情况全是看多的。
最后，“美国股票崩溃的可能性小，美国经济明年强劲复苏的可能性也小，所以明年中国的股市仍然是看好的，这是第一个结论。第二个结论，明年的债市仍然是不乐观的。这是对明年市场的整体看法”姜昧军如是说。
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