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第一期 私募先行者刘明达：2020不拘泥短期估值 越“白”越贵长期持有
文/石秀珍
根据基金业协会数据显示，截止2019年11月份私募基金管理人24494家，产品数量81299只，私募基金规模达13.74万亿元。私募基金从野蛮生长到日渐规范，拼的是“赚钱”硬实力，能在市场残酷竞争的大浪淘沙中屹立不倒的基金经理少之又少。
本期采访深圳最早从事阳光化私募的先行者——刘明达，是内地公认的最成功的私募基金经理之一。他凭借对经济形势的敏锐分析，挖掘出了苏宁易购、爱尔眼科、贵州茅台等超级牛股，是市场中最早提出“蓝筹稀缺“理论的人。自2005年至今，其创始的深圳明达资本已有15年，管理的明达1期产品总回报超921%，年化回报达17.8%（数据来源：wind，截止日期2020年1月3日），成为中国私募市场屹立不倒的常青树。
他表示，2020年是一个承上启下的重要年份，宏观经济稳中求进，政策以结构性政策为主。他看好“核心资产牛”，认为过去3年只是开始，未来5-7年核心资产仍有很好的投资机会。他坚守”高护城河“公司，指出越“白”越贵，看长做长，不拘泥于短期估值，仍看好贵州茅台、格力电器发展带来的长期机会。明达资产的投资策略“以低于企业内在价值的价格购买有发展潜力的公司股票，长期持有直至企业出现估值过高卖出，获取企业内在价值增长以及估值水平提升所带来的‘戴维斯双击式’的稳定回报及超额利润”。对于大众投资者，他建议称，2020年资产配置应该以不动产为主，加上一定的现金和银行存款。此外，中国刚刚进入股权投资时代，年轻的投资者应该加大股权投资比例。
狮子座的他，在投资领域深耕了34年，步入“知天命”的年纪，投资对他而言，是工作，也是生活。希望未来他与他的明达资产在投资路上越走越远。
刘明达，安徽人，深圳最早从事阳光化私募的先行者之一。湖南大学工学学士，长江商学院EMBA，明达资产董事长、总经理、明达系列产品基金经理，投资决策委员会主席，22年证券从业经验．2005年，刘明达成立了以自己名字命名的深圳明达资产管理公司，并第一批在国内发行阳光化信托产品，至今管理着投资A股和港股6只私募产品。最大的性格特点是乐观，永远保持乐观的心态，最爱看的书是稻盛和夫的《活法》，最喜欢的电影是《功夫熊猫》；最欣赏的投资人物是巴菲特，最欣赏的国内企业家是任正非。
投资篇：越”白“越贵 坚守”高护城河“公司
刘明达以投资苏宁电器和茅台的亲身经历为例，总结出“投资经”——好公司短期可能会被高估，但拉长时间看，好公司越“白”越贵，看长做长，不拘泥于短期估值。（白是指 “傻瓜投资组合”更聚焦于透明的白马，如果说“傻”的方式在2005年时是“股价高”，那么目前的标准一方面是净资产回报率高，另一方面是估值高。因为往往估值越贵，证明它的远期内涵价值更高。）
“投资苏宁电器上市之前我就对这家公司有关注，从行业发展来看，苏宁电器的经营模式属于家电连锁店模式，连锁企业通过直接向上游生产厂商采购，回避了诸多批发环节，大大降低中间成本。2004年7月苏宁电器上市，我在2004年11月重仓买进苏宁电器。2005-2006年苏宁电器快速扩张，2006年苏宁电器的市盈率达到了40倍，一年多的时间，我投资苏宁的收益超过8倍，但后来苏宁电器目前市值约千亿。茅台也是如此，2007年茅台市盈率高达80多倍，短期来看是估值是偏高了，但拉长时间看，好公司越白越贵。”
对于持仓和风险防范，刘明达表示，控制回撤是一件很难的事情，我们强调的不是股票价格的波动，而是相关公司内涵价值的确定性。股票价格的波动不是真正的本金损失，我们一直坚持高护城河的公司，尽管可能会有短期经营波动，长期来说，踩雷的几率很小。正因为我们专注于少量的龙头公司的研究，才有最大可能规避所谓的“踩雷”风险，有更多的时间聚焦传统产业颠覆性因素。同时，Fintech时代来临，明达资产在工作中，会重点关注先进智能工具的使用，在数据分析上高度重视应用智能化工具。
谈及近10年来内地资本市场变化，刘明达表示，前7年市场具有典型的散户化特征，近三年随着外资大规模流入（从两三百亿美金到约2000亿美金），机构投资者的比例越来越高，资本市场呈现出机构投资者主导定价的模式，目前，机构投资者已经占到60%。未来10年机构投资者占比还会持续提升，使得A股市场形成高度专业的竞争格局。在此背景下，他建议股民，最好选择买指数基金，各种细分行业的指数基金。如果一定要买股票的话，最好选寡头公司。
市场篇：2020宏观经济稳中求进 仍看核心资产投资机会
在全球低利率时代的来临大背景下，刘明达表示，尽管中国离负利率时代还远，但负利率时代的到来是必然趋势。我们无法预测何时到来， 但也不会太久。
对于2020年市场，刘明达表示，2020年是一个承上启下的重要年份，我们要继续面对增长与优化、总量与结构的平衡，新旧动能转换进入关键期，政策面临多重目标，许多重要改革进入规划、落实、收官和突破交织的阶段。他判断称，2020年宏观经济稳中求进，政策以结构性政策为主，具体体现在以下几个方面：
1、全球经济增长放缓，中国经济下行压力较大，但韧性十足，增速在区间窄幅波动，总量到结构的转换和再平衡仍然是中国经济的主线；
2、供给侧结构性改革仍然是政策主线，从去杠杆到稳杠杆，市场出清并不充分，导致政策掣肘较多，预期时常不稳，结构性政策会是常态；
3、货币政策市场化，信用传导不畅仍然需要时间和空间来疏通；
4、房地产在一个较长时期仍然是经济和社会领域绕不开的核心和牵绊；
5、新动能尚未形成产业积累，旧动能仍然需要在较长时期释放红利。
而对于市场比较关心的中美关系，他表示，“中美关系是你中有我，我中有你的关系，谁也离不开谁。尤其是资本市场对中美贸易战已有充分体现，中美关系不构成风险点”。
对于他在很多场合谈到的”核心资产“，刘明达表示，核心资产长牛已经过了3年，但过去的3年只是开始，未来5-7年核心资产仍有很好的投资机会。他进一步解释称，衡量核心资产的两个要素，过剩和低利率。只要是行业集中度还在提升，不只包括大市值的公司，还包括细分行业的中小市值的龙头。同时，对于核心资产的寻找，明达资产不拘泥于行业，行业集中度仍在提升的行业都会看，特别偏向于CR3、CR5或CR10达到70%以上的行业。（备注CR3、CR5或CR10一般3个企业集中率、5个企业集中率、8个企业集中率≥70%产业机构属于极高寡占型企业）。
热点篇：汽车产业电动化有巨大商业空间 看好香港互联网和金融板块
对于当下热点——茅台利润和收入不达预期，市值下调，刘明达表示，茅台公告的业绩显示财报放缓，是会计处理方式的问题，并不是真实经营情况的业绩放缓。茅台酒产品供不应求，目前批发价和出厂价的价差决定未来提价的空间。茅台依旧能为投资人提供可观的长期回报，实现五年复合增长15%以上，并且拥有极高的壁垒以及最优的商业模式。
同时，他依然看好格力空调的发展，他分析称，格力在家用电器行业长期占据龙头地位，高瓴资本的进入，混改使得格力治理结构大大优化，而且还有4%的股权激励，相信管理层活力进一步激活。格力多品类家用电器会有长足发展，此外，格力不仅强化国内地位，提升国内市场份额，也会持续提升在全球的市场份额。
对于特斯拉官方宣布国产版Model 3售价下调，带动特斯拉国产化概念股火爆现象， 刘明达分析称，中国工业化高效率和广阔的市场成就了特斯拉在中国的发展，埃隆·马斯克的表态，未来1年Model 3将实现100%的国产化，是有很大可能推动未来3-5年特斯拉产业链的发展，造就一批中大型市值公司。在全球环保推动下，汽车产业电动化有巨大商业空间。
对于中美与伊朗的战局，刘明达分析称，双方的军事行动是美国党派选举的低级伎俩，投资黄金也只是短期安慰剂。中国军工做强做大、军工及军工信息化会有比较好的机会。
此外，刘明达对港股市场也颇有研究，他表示，港股市场受到2019年短期事件影响，提供了很好的低估值机会。看好香港互联网和金融，在深化国企改革背景下，也高度重视香港国有企业。
策略篇：坚持价值投资策略不变 年轻人应该加大股权投资比例
对于2020年应该采取什么策略，刘明达表示，我们的投资策略一直以来都没变，以低于企业内在价值的价格购买有发展潜力的公司股票，长期持有直至企业出现估值过高卖出，获取企业内在价值增长以及估值水平提升所带来的“戴维斯双击式”的稳定回报及超额利润。
而对于大众投资者，他建议称，主要的资产配置应该还是不动产，还有一定的现金和银行存款。房产的租金回报率应该和银行的中长期贷款利率一致，但目前房产的租金回报率还是太低了。同时，他表示，中国刚刚进入股权投资（包括一、二级市场）时代，对于年轻的投资者应该加大股权投资比例。
明达资产公司简介
深圳市明达资产管理有限公司2005年成立，2014年取得私募投资基金管理人资格，编号P1000394，是目前国内市场成立最早的仍在持续运作的阳光私募之一，专注于股票类主动管理型阳光私募，目前管理资产规模超过人民币100亿元。代表性产品：“傻瓜投资组合”、明达（1期）、金狮152&明达6期。
