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银行、保险、房地产号称“金融三傻”
板块轮动周而复始
是否又到大金融了？
网红基金经理彭海平带我们一起走进券商银行
它们到底表现怎么样？
快来一起看看精彩对话吧
基金经理：彭海平
中国科学技术大学概率论与数理统计专业硕士。
2009年7月进入本公司工作，历任金融工程助理分析师、金融工程分析师、金融工程分析师兼基金经理助理。2015年7月至2019年1月任中海中证高铁产业指数分级证券投资基金基金经理，2018年4月至2019年3月任中海中鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2017年4月至2019年4月任中海添顺定期开放混合型证券投资基金基金经理，2018年1月至2019年4月任中海添瑞定期开放混合型证券投资基金基金经理，2013年1月至今任中海上证50指数增强型证券投资基金基金经理，2016年4月至今任中海优势精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2016年12月至今任中海量化策略混合型证券投资基金基金经理，2018年9月至今任中海可转换债券债券型证券投资基金基金经理。
Q1
您是如何分析券商的？具体分析思路又是什么？
券商业务主要分五个部分。
一是经纪业务，是指在证券公司买卖股票或基金时，证券公司收取的佣金；
二是自营业务，证券公司用自有资金或依法筹集的基金买卖证券所获盈利；
三是投行业务，指为企业等市场主体发行的股票和债券进行承销、保荐和财务顾问的业务；
四是资管业务，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其它金融产品的投资管理服务，证券公司收取资产管理费及业绩提成；
五是利息收入，为客户代垫交易所需资金或有价证券的差额，从而帮助客户实现证券交易等。
其中，两融业务与股票质押业务是最主要的业务。从具体官方数据来看，2020年券商前三季度业绩较好，每项业务都有增长。我们团队对券商行业2020年的净利润增速进行了估算，预计全年净利润增速在35%。
综上所述，对我们中海量化策略混合这个产品来说，我们是看好券商板块的。首先我们预计，未来大型券商行业竞争将进一步加强，在创新业务不断试点的背景下，大券商凭借强大的业务基础、资源优势、品牌优势、新业务先发优势等，形成马太效应，市场份额、行业集中度有望不断提升。其次，一些区域龙头券商以及特点明显的中小型券商，在市场较好的时候，具备更大的弹性，往往能跑出超额收益。
Q2
近期银行季报引发大家关注，而您的产品有关注银行，能从量化的角度分析一下哪些因素会影响银行业绩吗？
从我们量化角度出发，影响银行业绩的三大核心因素是：1、净息差；2、不良率；3、资产规模。我们从宏观经济、货币金融等大类挑出能够表征上述三大核心因素的变量，如LPR、债券收益率（这两类用来预测净息差）、实际GDP-目标GDP、CPI、PPI剪刀差、工业企业利润增速（用来预测坏账）、M1、M2、新增人民币贷款增速（用来预测资产规模）等，构建预测模型。那么从价、量，以及坏账的角度就很好理解了，当经济从衰退进入复苏，银行盈利向好，规模扩张，息差上升，资产质量改善，此时通常伴随着低利率及宽松的货币政策，是配置银行的最佳时刻。当经济从过热进入滞涨，监管导致银行资产规模下降，息差下行，企业支出增加影响资产质量，对于银行最为不利。
Q3
您能跟我们分析一下银行三季报带来的信息吗？
那我们就拿银行三季报为例。
先看营收：净利息收入和净手续费收入均保持良好增速，城商行表现最佳；
其次是看拨备前利润和归母净利润增速，国有大行拨备前利润、归母净利润增速改善幅度最大；
对于息差来说，9M20整体上市银行测算净息差环比1H20保持平稳，3Q20单季度测算净息差上升3BP。
而成本端，整体上市银行三季度累计信贷成本环比下降8BP。银行整体的资产质量而言，三季度银行资产质量有所改善，城商行平均值不良率、关注率绝对值最低，低于整体上市银行平均值。目前来看，信用扩张、资产规模增加。近期不再提银行让利，三季报或许成为拐点，银行当前估值处于历史低位，股息率具备吸引力，未来的边际改善包括疫情控制，经济修复所带来的的净息差上升及不良率下降都将利好银行板块，所以我们认为当前银行板块依旧是值得配置的，这个思路和看法也是运用在我们这个产品里的。
Q4
您对于银行PE低的情况怎么看？
我们分析银行一般不看PE，主要关注在银行的PB和股息率。如果只看PB，会经历一个长时间的煎熬，因为PB没有所谓的低位，可能会面临越来越低的情况，所以对于银行更多的依靠于我们对宏观的经济环境进行分析，你要在比较适合配置银行的市场环境下，比如市场复苏、低利率环境、信用扩张，才比较适合考虑进行银行的相关投资。在股息率比较高的时候，很多资金会基于股息率来判断做一些配置，所以建议投资者对于想要观望银行行业来说，不适合去看PE这个指标。
Q5
中海量化策略可谓是紧跟市场，先后成功抓住科技和券商的风口，您的投资思路具体是什么？
常见的量化基金多为指数增强或是多因子选股，中海量化策略更多是主动量化。我的配置策略大致如下：
首先，我对市场的判断是认为不管是经济、股票或是其他事物都有周期性；此外，未来无法预测，但是可以对未来进行分析，给出未来概率分布函数。前述两点是我配置策略的前提。对行业的配置，主要的核心出发点是：底部逆向。我本身并非是研究个股的研究策略，此外个股的底部逆向策略会更难，而行业的底部逆向胜率会更高一些。整个行业的趋势判断上，个股会更清晰一些，受自身因素影响更多，而行业受政策影响更大，所以我主要做行业配置。具体落在选股上，以风险收益比来考量，我会争取选到风险更低、未来收益更高的板块，类似PB，ROE的指标，但这些指标略有区别。
前述都是偏思路和方法，具体在选标的上，我的思路是自上而下。首先对大类资产配置做一定的判断，从量化的角度对特定宏观环境、利率环境下，以利率和经济做四象限划分，再通过量化的方法去统计，在利率向上、经济向下的过程中，对现金流稳定、盈利比较稳定，但对利率不太敏感的板块会表现较好；在利率向下经济向下或是企稳的过程中，市场会更加偏向科技、非银等板块，从DCF角度来看利率向下的过程中，投资者久期会看得比较长，对利率会比较敏感；利率向上、经济复苏的过程中，银行、低估值周期的板块表现较好，主要走的是经济复苏逻辑；经济过热、担心通胀、后续加息的过程中，大宗商品可能走势较好。
Q6
投资者如果想上车，该如何上车呢？有什么投资建议呢？
投资者首先要自己做评估，分析自身的资金情况、风险承担的能力，比较建议在安排好了生活和家庭的开支后，拿出富余的资金去投资股市，享受中国经济增长的成果。对于如何参与，我比较推荐定投的方式，这是一种省时省力比较有效的投资方式。我们可以选取能够代表中国经济增长的指数，比如上证50指数，也可以选取过往业绩表现稳定优秀的产品进行定投。如何定投呢？投资者可以选择定期定额的投资，如果时间比较充裕，也可以进行动态定投，比如在市场经历大幅的下跌后，适当的增加定投的频率和额度。在市场进行了大幅的上涨之后，适当的降低定投的频率或者降低定投的额度，这些策略都有可能提高定投的效率。
中海量化策略混合
基金代码：398041
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量化策略紧跟行业轮动
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