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作者｜裴利瑞
在成长风格基金经理里，孙伟属于相对稳健的一派，回撤小、波动低，中长期收益名列前茅。
据wind数据统计，截至2020年11月6日，孙伟的代表作民生加银策略精选近三年最大回撤率为22%，远低于大多数成长风格基金。
从2014年7月7日接手民生加银策略精选至今，孙伟6年多来的任期总回报为484.14%，平均年化收益率31.81%，同类排名第一。
进可攻，退可守，在回撤控制的基础上追求进攻性，是成长股投资的难点，而孙伟历经6年来不同市场风格转换、数次市场大跌的考验，交出了一份相当不错的成绩单。
而近期，当市场上关于风格切换的讨论明显升温时，孙伟却计划发一只成长风格基金——民生加银成长优选股票基金，作为自己未来一两年的收官之作。
他认为，成长是一个永恒不变的主题，以科技为主、消费为辅的配置策略可以在抓住成长性机会的同时平滑组合波动。特别是在科技股经过二三季度的调整后，已经再次迎来了布局时机。
成长是永恒不变的主题
问：最近市场讨论比较多的是风格切换的问题，为什么你还会在这个时间点发成长风格的基金？你觉得市场风格会切换吗？
孙伟：首先我觉得，成长是一个永恒不变的主题，只要有成长性的行业，有成长性的公司，无论是做科技、消费，还是金融、周期，都会表现不错。
至于会不会风格切换，我个人是持怀疑的态度。
过去几年有风格切换，是因为经济有大幅度的波动，孕育了大开大合，市场风格有时候会趋于周期，有时候会趋于成长；但近年来，GDP增速趋缓，这种大的宏观背景下其实不支持风格切换。
成长与价值并不矛盾，做成长股的投资经理也要在个股合理的价值和合理的估值区间去考量。
问：你对自己的定位是什么？
孙伟：成长股里面的价值选手，我的基金净值会比较稳健，可能成长股上涨的时候不一定是涨幅最快的，但跌的时候是回撤控制比较好的，这样长期下来会比较排名靠前。
问：成长股选错的概率是比较大的，怎么选到真成长？
孙伟：第一，投资要以一个经营者的角度思考。我本身有实业从业的经历，曾经在中国电子科技集团工作过三年半的时间，这段经历可以帮助我更好的理解企业。
第二要看行业的竞争格局和公司的商业模式。比如在TMT中，互联网企业和软件公司的商业模式会比较持续，因为他们的用户黏性很强，在具备了一定的规模效应后用户的转换成本很高，所以公司盈利比较稳定；而偏硬件的电子类企业就不是一个好的商业模式，因为他是产品创造需求的，只要有竞品出现就有源源不断的竞争，所以盈利会高波动。
第三，我会比较看重产品的竞争力。对于科技企业来讲，原创性非常重要，这也是为什么国内软件类公司很少涉及到贸易纷争中。
第四，董事长或者总经理最好是技术出身，这样的管理层更有可能把产品做专做精，也愿意带领企业走到更高的舞台。
很多科技股的性价比已经凸显
问：你怎么看半导体芯片这个行业？经过前期调整后还能不能参与？
孙伟：半导体壁垒是非常高的，原创性非常强，这也是为什么国内虽然取得了一些进步，但是在高端产品上仍然和海外有非常大的差距，因为壁垒决定了我们需要有非常长的时期去追赶。
从去年到今年，半导体在A股市场上经历了从高潮到低谷，但是经过前期的调整后，已经有一些公司的机会开始慢慢出现了。
所以我建议大家可以关注一下业绩比较好的半导体芯片企业，包括软件公司，未来仍然会有机会。
问：你是怎么对半导体、软件等科技细分行业进行估值的？
孙伟：主要是根据他们过去的历史股值区间，还有全球可对标企业的估值，综合考量。当然不同领域不一样：
比如互联网，处于0到1阶段的企业估值比较高；反而已经成熟，处于从1到N的企业股值就比较低，港股估值40倍左右。
硬件相关的公司估值要更低些，比如国内做电子制造的企业估值可能在20~40倍之间；芯片可能会高一点，40倍左右是一个比较好的介入机会。
再比如，游戏、影视等传媒股的估值就更低，因为它不具备业务的可持续性、可复制性，而且受政策影响比较大。
问：根据这些估值区间，你在七月份科技股高位下跌的时候有没有做一些防御性动作？最近对科技股的操作是什么？
孙伟：七月份我阶段性减持了一些半导体和软件公司，权重从七个点减到五个点左右，所以虽然今年三季度波动比较大，但我的回撤控制的还不错。
但经过三个多月的调整后，很多公司的估值已经趋于合理，我又加了回来。
现在这个时点，我建议大家关注科技股，有几个理由：
一是前期很多人抛科技股去买银行避险，或者去追逐新能源汽车，现在科技股处于低位，可以逆向布局；二是如果以白酒龙头10%年增长，40倍估值为锚，很多科技股的性价比就凸显出来了。
注重行业分散和回撤控制
问：担任基金经理六年多来，有没有对你投资影响比较大的事情？
孙伟：其实在2015年6月市场大跌的时候，我是满仓下来的，所以回撤比较大，随后在2015年8月、2016年1月的大跌中，我一直在努力降低回撤。
2016年2月到2017年的上半年，这一年半的时间我在进行能力圈的拓展，从纯粹的TMT向智能制造、新能源、消费等行业拓展。
然后到了2017年9月，我去参加我们外方股东（加拿大皇家银行）在英国的培训，培训10天，帮助我完善了整体的投资理念和框架。
有几个点对我影响比较大：
一是他们非常愿意去寻找一个企业的长期性，比如20年之后这个公司是否还存在。20年对于A股来说可能比较难，但我们可以放在5~10年的维度。
二是他们会在全球范围内寻找每一个领域里面最优秀的企业。
三是他们注重管理层，尤其是管理层的危机处理能力。因为公司在顺境的时候不会暴露出弱点和短板，反而是在逆境才能看出真实水平。
问：如果要实现基金净值稳健增长，你是如何控制波动率和回撤的？
孙伟：一是行业分散、个股精选，我的组合是以科技为主、消费为辅。这两个行业的共同点是成长性强、商业模式清晰，但同时他们两个又相关度比较低，可以互补，比如科技股好的时候一般消费股相对弱，消费股又可以中和科技股波动大的特点，这样整体组合就会比较稳。
第二要时刻记住风控，市场情绪高涨的时候要冷静，价格不能脱离价值。
第三是这六年多来也经历过不同的市场风格，有2015年的牛市，也有2016年、2018年大的熊市，整体抗风险的能力和经验都有了积累。
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