文 | 张俊鸣
编辑 | 庞丹
“长期资金入市”再获重磅支持，继2019年10月证监会提出“为中长期资金入市提供制度体系”之后，上周末银保监会下发的《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》也明确指出，要“促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”。比起机构投资者，居民储蓄的数额并不小，而且还处于持续增长的状态中，最新统计数据显示，2019年11月反映居民储蓄的“住户存款”这一项指针，同比增长了2466亿元。在历史上，也不乏有将居民储蓄转化为股市长期投资的观点，在牛市中也曾经有“储蓄搬家”的局部现象出现，但大多带有比较浓厚的短期色彩，要么在股市大涨见顶之后撤走或转入其它投资市场，要么因为追高买入被套而被迫长期持有，成为“心不甘情不愿”的长期资金。无论如何，以往大部分进入A股的居民储蓄，扮演的是“追高者”甚至是“套牢者”的角色，真正静下心来主动成为长期投资资金的并不多。
笔者认为，新一轮推动居民储蓄入市固然是A股的长期利好，但并非单纯鼓励居民储蓄直接进入股市炒股。个人投资者大规模入市炒股，不可避免会出现短期化、投机化的投资倾向，很难避免此前“储蓄搬家”套牢的结局。居民储蓄入市，需要的是“细水长流”而不是短期爆发的“洪水猛兽”，才能实现“融资有效益、投资有回报”的良性循环，这样的结果才能实现居民储蓄增值、企业融资发展的共同双赢。如何实现这个战略目标呢？笔者认为三大条件不可缺少：
一、市场的无风险收益率维持在较低水平，并有逐渐向下的趋势。居民储蓄资金的风险偏好相对较低，如果无风险收益率较高，居民储蓄即使离开存款，也会优先选择固定收益类产品，而不是主动进入股市博弈。即使因为股市上涨而暂时转移，注定也是短期性的投机行为，很容易再次回到固定收益产品的怀抱中。相反，如果无风险收益率持续走低，固定收益成为“食之无味”的鸡肋，部分居民储蓄就会放手一搏，进入股市投资。因此，无风险收益的高低，决定了居民储蓄转化为资本市场长期资金的难易度。
二、推动A股从“牛短熊长”变身为“牛长熊短”。过去30年A股为人诟病的一点就是“牛短熊长”，和全球主要股市相比波动幅度较大，牛市上涨的时候往往是酣畅淋漓的“快牛”，熊市回调的时候却也呈现一泻千里的“快熊”或绵延不绝的“慢熊”，让追高买入的投资者备受煎熬。而“牛短熊长”的背景下，最缺的正是“慢牛”，而慢牛正是居民储蓄转化为长线资金最理想的市场状态。在慢牛走势下，居民储蓄无论何时入市，大概率在持有一段时间之后账户很容易呈现正收益，带来比存款利息高的“赚钱效应”，这样就更有利于尚未入市的居民储蓄再度入市，形成“一浪高过一浪”的投资浪潮。这种理想中的慢牛状态，并非从天上掉下来的，而是需要多重因素的配合。一方面，在目前经济的转型期，个人直接投入实体经济小本经营感到“钱难赚”比较普遍，相对而言会降低对股市投资短期回报的要求，而已经到A股上市的各行业龙头公司市场占有率扩大、品牌效应提升，具备相对个人直接经营实体经济的优势，有助于吸引民间资金持续入市做股东，进而营造龙头股的慢牛、长牛走势；另一方面，近年来管理层也在大力推动外资等机构投资者入市，并不断加强保护投资者的力度，这也有利于增加A股长线资金的比重，进而推动慢牛走势的出现。在目前整体经济的大背景下，只要改革措施落实到位，慢牛出现还是有很大希望的。
三、打通沉淀资金进入股市的通道，推出风险收益比更多元的投资产品。许多个人投资者选择储蓄或低风险理财，并非是因为对投资股市缺乏兴趣，而是因为没有合适的投资产品出现，这部分有赖于各金融机构勇于创新，推出不同风险收益比的产品，为这部分相对保守的投资者实现间接入市的通道。过去数年，公募基金进行了许多有益的探索和创新，比如2018年发起成立的六大战略配售基金，通过重点参与大盘股IPO战略配售的方式，成立一年半以来净值平稳增长，实现了6.5%-10.1%不等的收益率，类似的产品就很容易吸引居民储蓄变身为股市的长线资金。笔者认为，一些类似战略配售基金，风险较低、收益稳健的产品形式，不妨进行推广或提升，比如已经上市多年的合润A（150016），面值1元买入相当于“下有保底、上不封顶”，比较容易对接居民储蓄；公募基金也可专门开发一些特殊投资形式的产品，比如专门折价接盘大宗交易的基金、在新三板充当做市商的基金等。在2019年大热的可转债，也可由此延伸到可交换债领域，通过更多发行让居民储蓄低风险入市的需求获得更多满足。
此外，沉淀在住房公积金体系中的巨额资金，本质上也是“强制储蓄、专款专用”的一种储蓄，对按揭买房者来说固然因为贷款利息较低而降低买房成本，但对暂时没有买房需求、存量数额又比较多的客户来说，强制将公积金储蓄而只能获得较低利息，相当于变相补贴低息贷款买房者。笔者认为，住房公积金不妨考虑试行两类账户，一类是用于买房的储蓄型账户，另一类则是不买房的投资型账户。对账户余额在10万元以上、累计缴费年限超过5年的客户，都可以申请变更为投资型账户，而这部分账户采用专项投资沪深300ETF来进行指数化投资，分享A股市场长期成长的果实。未来如果需要买房，客户可再度转换为储蓄型账户。如此一来，这笔巨大的沉淀资金可望成为A股市场长期稳定的资金，并成为居民储蓄入市的最佳典范。
在推动居民储蓄转化为长期资金的过程中，大金融板块有望因此长线受益。笔者重点观察一些具有多元金融牌照、央企控股的金控公司，虽然其中部分品种因为即将有巨量限售股解禁的压力造成近期股价表现平平，但估值较券商板块低，存在一定低估的空间，在未来限售股解禁压力释放之后，有望逐步反映长线利好，走出价值修复行情，如五矿资本（600390）、中油资本（000617）、中粮资本（002423）等。(文章提及内容仅供参考，不构成实质性投资建议，据此操作风险自担。)
