【首席时间】中国在 2020 年经济发生了什么？

抄底机会在哪里？【立即开户，领取福利！】

2020年过的格外快，现在距离2021年已仅剩下不到两个月了。喵小妹特地邀请了民生加银首席经济学家钟伟教授给大家梳理一下2020年中国经济都发生了啥~

钟伟教授，民生加银基金首席经济学家、北京师范大学金融研究中心主任。兼任国家外汇管理局《外汇管理》副主编、中国金融四十人论坛创始成员。长期从事资本市场和银行业研究，著有《数字货币：金融科技与货币重构》、《国际发展融资研究》和《金融资本全球化论纲》等。

中国在2020 年经济发生了什么

我偏向于用 CPI与PPI叉口来分析，我认为它比GDP更好的反映了中国经济的真实状况，如果 CPI 、PPI 两者都很低，且叉口在扩大，表明这个国家经济正处于深度衰退期。

例如 2010 年底至 2015 年上半年60 个月左右的时间，中国是处于经济衰退的，期间煤电油运这类产业十分惨淡。

2015 年下半年起至2018 年有一轮小周期，煤电油运回暖，从物价中也有所体现。

随后，中国经济放缓的信号出现于 2019 年 12 月份，CPI 、PPI 双双向下且负的很厉害，当下的情况 CPI为1.7，PPI为负1.2，CPI、PPI岔口在缩小，且两者都很低迷，这表明中国经济还在修复，但边际上修复的动能在减弱。

所以，今年的第四季度和明年第一季度的同比增长、环比改善都很有限。

我们再看下二次刺激中全球的状况

宏观刺激与资产价格紧密相关，2008年底至2009 年上半年次贷危机时，美国拿出的应对危机的刺激包是 GDP 的 5%到 6%。中国在 2008 年约10 月底 11 月初推出的刺激力度是GDP的13%，在随后不到三个月内股市价格翻了一倍，不到 6 个月楼市价格翻了一倍，这是可以预见的。

当下新冠疫情至今

西方的刺激是 GDP 的 8-10%，而中国的刺激非常有限，利率就没怎么降。据人民银行统计，新冠疫情至今：

价格上，对实体经济提供的信贷支持综合利息的成本大概降了25BP，在过去的三年银行体系给实体经济提供的融资成本降了一个点。

数量上，人民银行承诺今年年内社融不低于 30 万亿，信贷新增不低于 20 万亿。去年社融新增为25.6 亿，信贷新增为16.8 万亿。两相对比，增幅不大，约20%。且从 5 月中下旬开始，货币政策的刺激就开始逐步撤出，导致债券市场5 月中下旬开始并至今的持续低迷；股票市场也从 7 月中开始调整。

我国的财政支持力度也较弱

今年财政减税降费约2.68 万亿，真正起作用的是提前发行的一些市政债、地方债。总体而言，中国财政有心无力，中国货币谨慎克制，这种情况下跟西方不可比，这也是为什么疫情之后美股强劲反弹，但中国 A 股回升却温和审慎的原因。

后市展望

总结而言，西方国家今年年底至明年上半年的经济增长表现不理想，较中国差。中国是稳定的，但低于普遍预期。从环比的角度来讲，改善不那么陡峭，但温和持续。

所以，接下来一段时间，我们或将看到中国资产价格的运行与西方资产价格的运行分道扬镳。西方面临更多的是资产价格下行的风险，而中国面临的有可能是温和上行的一些机会。

债券方面

我认为明年利率债的市场没有特别好的机会。PPI 有可能略微改善一点点，因为初级产品在涨价。信用债，非标这块真的非常难讲，因为新冠还是给我们带来了杠杆利率的上升，尤其是政府信用债这块我个人认为是岌岌可危的。

股市方面

中国股市整体表现出了非常强的分化特点。回顾中国的股票市场，其实并不像大家想象中的波动剧烈和不好。

从社保来看，去年全国社保的收益是 15.7%或 15.8%，主要还是来自中国股票市场大概 6 到 7 年就会有一个周期，期间上涨周期为两年或者两年半，剩下的是下跌周期。如果以 2019 年的第二或第三季度作为这次牛市的起点，现在我们刚刚走过了 5 到 6 个季度。

因此，如果中国的经济增长的确定性越来越强，尽管没有特别强的周期波动，但是边际上改善的波动越来越强，应该说这轮市场还是有机会的。

风险提示：本文所载内容为作者个人研究观点，仅供参考，不构成任何形式的要约、要约邀请或承诺。文中相关评论、观点在任何时候均不构成对投资者的投资建议。投资者应咨询专业顾问，自主判断证券、基金的投资价值，作出投资决策并自行承担投资风险。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证旗下基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在投资民生加银基金有限公司管理的基金产品时应认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件及公告，根据自身风险承受能力选择合适的基金产品并自行承担投资基金的风险。