原标题：大咖投资问道：未来布局A股和港股的正确姿势来源：摩根士丹利华鑫财富汇
今年以来，A股和港股市场波动和分化频繁，结构性行情成为了主基调，如何把握具有持续增长潜力的板块和细分子行业成为投资者的“每日一问”。近日，摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏和摩根士丹利投资管理董事总经理孙亮，就陆港两地市场的投资机遇和策略观点，带来了一场干货满满的直播。
摩根士丹利已与摩根士丹利华鑫基金建立了投顾合作关系，摩根士丹利投资管理的全球视野、投研资源、长期理念和风险管理专长也将为摩根士丹利华鑫基金提供重要支持，帮助投资者捕捉多元机遇。
下面，让我们一起回顾直播的精彩观点。
问
您能否回顾一下过去一段时间 A股市场的整体情况?
王大鹏：今年以来，A股市场整体指数表现波动不大，但行业之间的轮动非常快，且行业之间的涨幅差异也非常大。总体来看，周期板块和成长板块表现非常突出，大消费板块表现相对较弱。
从市场风格来看，整体增长性明显优于确定性。例如光伏、新能源车、次高端白酒、 C超等行业都属于高景气高增长的行业，这些行业的表现都非常好。
从市值角度来看，中小市值公司的表现明显优于大市值公司，行业当中的一些二三线公司的表现也明显优于龙头公司。春节假期是整体行情分化的一个重要临界点，春节前还是延续了2020年的行情。至于2020年行情的驱动因素，一方面主要是疫情下整体经济的受损，另一方面是流动性相对宽松，公募基金也火爆发行，因此市场对确定性和长期增长持续力强的公司给予了很高的估值。随着疫情的控制、经济的复苏和上市公司业绩的修复，市场更关注这种增长性，因此市场也对高增长的公司给予了更高的估值溢价。
问
A股市场今年分化还是比较明显，您如何看待A股在未来的整体走势？
王大鹏：总体上，我们对A股市场明年的走势仍持相对乐观的态度，认为其存在着结构性机会。首先，随着全球疫苗接种率的提升，以及新冠特效药的上市，经济对疫情的敏感度在下降，尤其是随着国内财政政策和货币政策的发力，我们认为中国经济从四季度到明年会逐渐向潜在增速回归。
第二，从流动性上来看，虽然目前市场对全球特别是美国回收流动性存在担忧，但其实美国的流动性回收对A股市场的影响相对较小，更多是对投资者心理上的冲击，国内市场的流动性整体上仍保持宽松的状况。
第三，从市场风险偏好来看，目前政策对资本市场的发展还是非常鼓励的，政府仍希望借助资本市场来鼓励创新、促进经济转型。
第四，无论是从横向还是从纵向来看，当前A股市场的估值都处于相对合理的水平。因此，A股市场未来还是存在结构性的机会，尤其是在中国企业创新能力不断提升、居民消费升级持续进行的趋势下，我们还是能找到优质的公司。此外，在房住不炒的背景下，居民倾向于借助资本市场来配置财富，这也是资本市场长期向好的一个重要基础。
问
消费板块今年表现相对疲弱，您认为未来大消费板块会有所提振吗？
王大鹏：我们现在正处于“第三消费时代”，中国的消费升级趋势其实才刚刚开始。今年大消费板块的表现相对较差，主要原因还是疫情使一些消费场景受到影响，另外疫情也使中低收入群体的消费能力受到了一定冲击。
展望明年，随着疫情得到有效控制，我们认为消费板块会实现有效复苏。今年消费企业其实还面临着上游成本上行的压力。随着政府调控政策的出台，明年消费企业的成本压力会得到缓解，并且消费企业特别是一些品牌消费企业可以通过提价来转移成本上升的压力。因此，明年消费企业的盈利能力和收入均有回升趋势。
另一方面，今年以来特别是今年下半年消费板块相对较弱的表现很大程度上跟市场对政策上的担忧有关。例如在7月份教育领域的“双减”政策出台后，很多媒体也都报道了医疗、教育、住房是压在老百姓头上的“三座大山”，包括受恒大事件的影响，大家对医药、地产产业链、白酒等为代表的消费行业产生了较大担忧。
展望未来的行业政策，在地产产业链方面，政府虽然一直在贯彻房住不炒，但更多的目的是压房价，政府对整个地产行业的健康发展还是鼓励的。例如从9月底以来陆续出台的一些政策，对居民的刚性需求还是有鼓励和支持的。而且我认为恒大事件属于个案，不会蔓延到整个房地产产业链。
在医药行业方面，其实药品价格的下降从2018年就开始了，目前的政策并没有比2018年更严厉。当前的集采政策是过去政策的延续，只是在集采的品种和地域上有扩大。因此，对于市场上有观点认为教育领域的严厉政策会蔓延至地产和医疗领域，我认为还是市场情绪的反应过度。白酒行业也是如此，大家担心消费税税率的提升，但我们认为白酒行业，特别是高端白酒，企业有很强的提价能力，即使消费税提升，企业也有向经销商和下游转嫁的能力，从制造端来看，企业的盈利不会受到影响。
从大型板块来看，今年的市场非常极端，成长和周期板块的表现明显优于消费板块。随着成长和周期板块股价的上涨，其估值水平也达到相对较高的位置。我们认为，未来一段时间，随着消费基本面的复苏，以及市场对政策担忧的下降，市场整体风格会更加均衡。未来大消费板块会相对占优，特别是经过今年一年以来消费板块股价的下跌，其整体估值压力也得到了一定的释放。
问
大消费板块也包括医疗、健康，近期医药板块有所调整，您如何看待医药板块未来的发展趋势？
王大鹏：我还是非常看好医药行业的长期发展趋势和投资机会的。首先，医药行业可以说是一个看不到天花板的行业，因为人们对生命、对健康、对美丽生活的追求是没有止境的，随着收入的提升，大家创造的财富其实最终都会投入到跟健康相关的领域上。此外，医药行业兼具消费和成长属性，其消费属性体现在这种消费需求是非常刚性的，不受经济周期和人们收入变化的影响，其成长属性主要体现在医药企业需要不断地投入研发、不断地创新，创新能力较高的企业享有较高的定价权。过往医药行业也涌现了很多投资机会，未来随着人们健康意识的崛起，随着大家对健康领域投入的增加，我们认为医药行业还会有更多的投资机会。
第二，近期医药板块表现相对较弱，主要还是跟市场对政策上的担忧有关。但药品的集采其实已经常态化，相关政策也没有更加严厉，市场对政策的担忧已经充分反映在在股价的下跌上，因此我们看好其未来的投资机会。
第三，从增长相对确定的板块来看，一般来说大家在年底都会关注明年的估值，估值切换也会带来相应的投资机会。从具体方向来看，我们相对看好创新药以及为创新药提供研发服务的研发外包公司，医疗器械、疫苗这些子行业也都蕴含着投资机会。
问
正在发行的大摩沪港深精选混合基金投向沪港深两地市场，您如何看待港股市场的未来趋势？
孙亮：我们认为港股市场目前仍处于盘整阶段。短期来看，投资者可能仍需要应对一些不利因素，包括中国经济进一步放缓、监管改革持续、缺乏强有力的政策刺激，以及美国政策向Taper转变和由此产生的资本流动可能带来的外部冲击。加上疫情的扰动，港股市场环境短期来看仍存在不确定性。
但中长期来看，我们对港股市场仍持较为乐观的态度。随着中国政府持续推进结构性改革措施，中国经济转型继续发展，中国经济增长的潜力也会进一步释放。虽然经济增长率可能会逐渐放缓，但改革和经济转型有助于提高整体经济发展的质量和可持续性，反过来又有助于提高中国企业的股本回报率和估值倍数。
此外，一些结构性主题也可能会显现出来，进一步推动市场发展，包括正在进行的行业整合和消费升级。在这种宏观背景下，我们认为具有长期增长趋势的高品质的成长型的股票将继续享有估值溢价并长期地跑赢大势。因此，我们认为自下而上的选股对于识别具有结构性增长、竞争优势、良好治理和财务实力的公司非常重要。
问
A股市场和港股市场之间具体存在哪些异同？
王大鹏：首先，A股市场和港股市场受海外市场特别是美国市场的影响是不同的，从过往经验来看，在流动性上，港股市场跟美国市场的关系较密切，但在企业盈利增速上，港股市场跟A股市场的关系更密切。A股市场的货币政策具有一定的独立性，海外市场的波动更多是对投资者心理上的影响，对市场的盈利增速和流动性影响相对较小。
第二，考虑到A股市场和港股市场过往上市规则的差异，在投资标的上也有些差异。港股市场会有生物制药、互联网这些特色的投资标的。
第三， A股市场和港股市场的投资者结构也存在差异，港股市场以机构投资者为主，虽然目前 A股市场机构的主导性在提升，但交易主体上个人投资者所占比例仍更高。
第四，中国经济仍处于增长期，特别是企业的创新能力在提升，科创板和创业板有很多处于成长期的市值相对小的公司在 A股上市，蕴含着很多投资机会。而且由于投资者结构的不同，香港的机构投资者对大公司的覆盖和研究更深入，A股的投资者则对处于成长阶段的中小市值的公司的研究深度和跟踪紧密度上更具优势。
问
鉴于两地市场的差异性，港股能够投资者带来哪些特色的投资标的？
孙亮：我们认为港股中一些有代表性的“新经济”行业和公司不一定在A股中能够找到，例如大型互联网公司，以及可选消费类的细分子行业，是非常具有投资价值的。
同时，在新能源领域，如电动车企业，曾经在美国上市的、现在已经或准备回归港股上市的公司，也是非常值得关注的。当然，澳门的娱乐行业也是港股特有的投资标的。
问
您如何看待港股市场未来的投资机会？
孙亮：长期来看，我们相信结构性的变化，如消费升级、服务型经济的转型以及科技的升级，都将持续带来超额回报。
在消费升级方面，我们认为消费品的高端化、休闲、体育、家电、个人护理领域都存在优质投资标的。在服务业方面，医疗、财富管理、传媒、娱乐以及线上消费，都是我们重点关注的领域。在科技方面，我们认为电子硬件、新能源领域在中长期也有投资机会。
王大鹏：我们对港股未来的投资机会也是相对看好的。三季度港股跌幅较大，一方面是因为美联储在6月底提出Taper预期后，资金有流出，另一方面教育领域的“双减”政策和互联网领域的反垄断政策也对市场产生了冲击。随着美联储11月议息会议落地，市场对Taper带来流动性冲击的担忧会逐渐缓解，且美国10年期国债收益率也会达到阶段性的高点，对流动性的冲击也会减弱。此外，近期政府对美团的处罚也已经落地，大家对教育政策在心理上会有充分的理解和预期。而且政府近期还出台了鼓励职业教育发展的措施，市场对政策的担忧也在下降。
从港股的估值来看，恒生国际指数的PB已经低于1，而且过去一个季度恒生指数也下跌了14%，跌幅非常大。目前港股估值处于底部区域，我认为未来还会有估值修复的机会。我们相对比较看好生物制药、互联网、国潮、运动品牌，以及一些连锁餐饮企业。
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