南华基金可转债周报丨2021/11/1-/11/5

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率继续下降，秋季限产方案常态化执行的背景下，产量处于低位，但需求回落使库存去化缓慢，本周铁矿石及螺纹钢价格继续大幅下跌。

煤炭：焦炭第一轮提降全面落地，焦煤、焦炭及动力煤期货有底部反弹趋势。

水泥：受黑色价格及房地产板块影响，水泥价格继续下行。

有色：本周美联储taper落地，铜、铝、锌、镍价格都有一定压力。

化工：原油库存上升，同样随着美联储taper落地，油价大跌。甲醇、PVC等原油衍生品都有不同程度下跌。

猪肉：猪肉价格本周大面积上涨，目前全国猪肉价格平均16.82元/kg，突发的囤货消息对短期价格有推动作用。

二、机构观点

1、 海通证券

上周转债指数表现好于权益，同时后几个交易日市场成交量再次破千亿，估值抬升，新券供给重启、债市大涨等，也对转债市场情绪有所提振。从10月交易所数据来看，机构投资者中基金、保险、年金等持仓市值有所降低，社保有所增加，此外一般法人和自然人减持较多，三季度转债表现较好，需求侧影响因素除了固收+基金外，也有自然人增持因素，后续继续关注相关需求变化的影响。权益市场方面，三季报业绩增速有所放缓，但仍保持较高增长，我们认为ROE将持续回升至明年一季度，而现在业绩开始进入空窗期，建议关注受益于宽信用以及政策托底且估值不高的大金融、基建相关；高景气板块关注新能源车相关如汽车零部，以及硬科技等，可逐步关注目前或仍在磨底的生猪板块等，此外可关注今年以来调整较多的食品饮料、医药等，整体建议均衡配置。转债市场扩容，今年以来权益市场的相关热点行情参与机会也较多。弹性标的关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新等，稳健标的关注东财转3及相关券商转债，以及杭银、苏银、万青等，农业板块逐渐可以关注温氏等，新券关注宏发等上市机会。

2、 华泰证券

从基金三季度操作中，我们能获得何种启示？历史已成过往，但从持仓调整等变化中，我们仍能得到一些有用启示：

第一、高估值对转债操作空间存在压制，但在个券时代并不缺少结构性机会挖掘。首先，低机会成本下，整体估值应适度偏高；转债性价比关键在正股预期和转债估值的匹配度，因此，股市和正股判断仍是第一位的。新券定位与市场交易环境等短期因素有关，仍可持续关注定位合理的优质新券。

第二、转债市场已具备较好的表达行业轮动观点的基础。尤其在震荡市中，适当把握景气变化轮动方向显得更重要。当前转债在多数主线赛道均具备龙头或产业链延伸机会，提供了轮动基础。三季度后，部分投资者及时转向电力、新能源和高端制造等方向，加上操作灵活性等优点，获得较高收益弹性。

第三、面对正股基本面的不确定性，个券或板块仓位、估值性价比是最好的控制手段。毕竟，估值和仓位是确定因素，投资者更有能力做应对调整。

3、 国君证券

近期市场没有明确的热点主线，各个板块上涨的持续性不强。本周钢铁、煤炭、化工等周期资源板块和金融板块继续调整，周期行情再次确认已到尾声。消费行业较为坚挺，成长板块中的芯片、军工表现强势，新能源车、光伏有所回调。新能源车在上周强势反攻之后本周出现回调，光伏受美国扣押某组件龙头产品消息冲击有所回落。我们认为新能源车和光伏板块由于估值处于高位导致的短期波动实属正常，估值消化仍需等待，但行业将维持高景气，短期负面情绪冲击带来的回调或是较好的布局机会。芯片近期走出上行趋势，值得重点关注。

自6月初以来消费行业经历了大幅调整，部分标的估值接近短期底部。近期部分消费品陆续提价，成本压力由上游向下游传导，话语权强的品牌有底气率先提价。虽然消费行业基本面开始改善，但估值仍不算便宜，建议关注估值接近阶段性底部，同时具有竞争优势的龙头公司。

转债在经历9月中旬起长达一个月的回调后，近期又走出上行趋势，平均转股溢价率维持高位震荡。本周在股市回调的同时转债逆势上涨，平均转股溢价率出现明显拉升。我们认为在权益市场并未形成清晰的投资主线、转债估值处于高位的情况下，应充分发挥转债的防守价值，重点关注相对低价格低估值的标的。行业上关注处于震荡筑底阶段的消费、养殖以及增长确定性较强的新能源板块。消费和新能源板块具有跷跷板效应，建议均衡配置。对于高价转债建议多看少动，保持耐心。

三、未来观点

近期基金三季报公布，从中可以看到，由于前两个季度转债表现较好，业绩有支撑，转债基金规模明显增大。转债基金包括二级债基对转债的持仓明显提升，但当前转债整体估值处于相对高位，因此基金为了配满仓位，首选大盘低估值品种，这也是8、9月此类低价大盘转债上涨的主要因素之一。

本周，股市下跌，转债却逆势上涨，使得转股溢价率进一步拉升，当下虽然转债整体估值处于高位，但在新增资金不断涌入的情况下，转债仍然有配置机会，可以顺势而为布局估值低且防御性较强的大规模稳健品种，同时目前依旧没有相对持续的主线，板块轮动跟随正股，建议版块之间均衡配置，前期回调加多或筑底版块可以适当关注。

此外，三季报业绩窗口期后，近一两周新发转债节奏明显加快，已有10只转债公告申购，新券各品种之间分化较大，需结合上市首日价格判断该券性价比。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

风险提示：

本材料非宣传推介材料。投资有风险，请谨慎选择。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他产品的业绩也不构成基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告，做好风险测评，并根据测评结果选择与自身的风险承受能力匹配的基金产品。