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“牛长熊短”特征的海外债市
在今年一季度的下跌之后，我们曾展示过下面的这张图，现在我们再次把这张图拿出来，或许会更有感触。
不同于股市的波动不断，债市其实更倾向于“牛长熊短”的行情走势，尤其当一波大幅下跌之后，往往会有一个长达三年的上涨牛市。本次市场同样如此，在3月的下跌（指信用债）之后，债市已经持续反弹。
我们认为，在当前的环境之下，各央行宽松的货币政策将维持相当长的时间，而财政刺激计划也还在为经济保驾护航，所以对于债市而言，“好日子”应当没有过去，我们将继续沉浸在温和牛市上行的通道当中。据EPFR的数据显示，全球债市已经实现了连续25周的资金净流入，而其中高评级的债券板块已经连续26周有净流入，资金端追逐债市的配置需求仍然强劲。
图1 海外债市具有“牛长熊短”的优良特征
数据来源：骏利亨德森
温和牛市进程不改，但也并非只涨不跌
温和牛市的基础在于货币流动性的宽松和低利率的环境。今年诸多企业都受到了新冠疫情的明显影响，营收普遍有显著的下挫，所以低利率的融资环境对于企业平安度过危机具有重要的意义。根据美联储最新的点阵图显示（如下图），到2023年底之前都不会有任何加息的动作，所以经济整体的金融条件比较松，企业可以在这样的环境中获得充足的资金流等待盈利的回升周期到来。
但市场也并非只涨不跌。对于信用债来说，目前利差已经较3月有明显的一轮收窄，而相比于2019年底的水平则还有一定的空间（投资级债和高收益债利差还分别有约40BP、180BP的空间），所以市场在某些阶段受到情绪和风险因素的影响会有所波动，市场不会像二季度以及三季度初那样几乎没有调整一路向上。
因此，保持对于信用债，特别是高评级信用债的配置比例，通过适当配置高收益债、新兴市场债来增强收益，是目前较为适宜的投资策略。
图2
数据来源：美联储
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